《美債殖利率曲線倒掛，非農就業遠低預期，美國會慢下升息腳步嗎？》

 

一、上週大事

 

▎12/4 美國兩年債減五年債殖利率曲線倒掛，導致美元暴跌，聯準會官員緊急救市

由於美國今年不斷升息，因此不斷推升短天期公債殖利率，而長天期美債殖利率率則因為通膨疲弱及全球經濟成長放緩而受到抑制，所以殖利率曲線倒掛的擔憂一直出現在市場之中。

週二，兩年期美債殖利率自2008年金融海嘯以來第一次高於五年債，更值得注意的是，2年期/10年期美國公債殖利率曲線也同時收窄至11年來最平緩的水平。

歷史上每當美國長短天期公債收益率曲線倒掛後，經濟通常會在12-24個月後陷入衰退，因此對許多投資人來說，這是美國經濟走緩的重要警訊，雖然2年期/10年期美國公債殖利率曲線尚未倒掛，但是仍然引發市場對美國經濟成長的擔憂，美元在週二下午狂跌0.6%。

週二晚間，聯準會官員威廉姆斯的鷹派發言讓美元收復早、午時段所帶來的跌勢。威廉姆斯表示，美國經濟目前表現仍然強勁，尤其是目前有寬鬆的財政政策支持的情況下，在2019年仍能有2.5%的經濟增速，且未來幾年的失業率應該仍能維持在4%以下，這對聯準會來說是可以接受的，因此明年繼續保持目前的漸進式升息政策是明智的選擇。

由於威廉姆斯的發言幾乎等於在對12月的升息決定背書，美元因為此言論而暴漲0.7%並收復了稍早的跌勢，同時也重新再站上97.0的整數價位。

 

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▎12/4 脫歐可能白忙一場，英鎊如坐過山車

週二，歐洲法院佐審官波多納表示，英國可在未取得其他歐盟成員國許可的情況下，單方面撤銷脫歐的決定。波多納認為若一國決定脫離歐盟，該國有權在正式退出協議前改變心意，而這項聲明減低了英國無協議脫歐的機率，甚至出現英國取消與歐盟分手的可能性，因此在市場聞訊後英鎊快速上漲0.9%，最高曾來到1.2840的價位。

週三，由於過去梅伊認為她與歐盟有權私下進行法律諮詢，因此拒絕公布她與歐盟的脫歐議題完整法律建議書，但是經英國國會投票表決通過後，梅伊被迫公布全部相關的法律意見。

英國官員認為梅伊在法律建議書提供過多的讓步，例如英國在未來幾年仍被迫遵守歐盟規矩，還沒有發言權等，所以才遲遲不願公布，而梅伊也因此被認為是藐視國會。

此外，英國議員還發起另一項草案，在國會否決脫歐協議草案後，英國國會有權另外起草脫歐協議。目前英國國會對脫歐的態度十分強硬，因此若是12/11脫歐表決遭議否定，則無協議脫歐的機率將大增，這也導致英鎊在聞訊後暴跌1.3%。

 

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▎12/6、12/7 小非農、非農皆低於預期，美元大暴跌

週四晚間公布的ADP就業數據人數變化被市場稱為小非農，而本次小非農數據今值17.9萬人，低於預期值19.5萬人，同時也是三個月以來新低。小非農低於預期值推升了市場對週五非農就業的悲觀情緒，因此在數據公布後美元下跌0.6%。

週五公布眾所矚目的非農就業數據今值15.5萬人，遠低於預期值19.8萬人，同時也大幅低於前值25萬人，由於近期不斷有美國升息利空的因素出現，例如聯準會官員不斷釋出鴿派聲明、殖利率曲線倒掛、原油價格持續下跌(油價下跌不利通膨上升，因此升息腳步將間接受到影響)等，而此時又出現就業數據大幅低於預期，因而推升了市場對美國放慢升息腳步的擔憂，導致美元也在週四、週五因此一共下跌0.7%，重新回到96.4的水平。

 

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二、上週貨幣走勢
(圖中紅字為該貨幣下跌、綠字為該貨幣上漲、藍字為該貨幣盤整)

▎美元指數

買壓集中區：96.35 - 96.40 
賣壓集中區：97.10 - 97.20
上週市場關注重點：對美國未來升息次數的預期

 

前一週中美在G20峰會上演大和解，因此資金回流非美貨幣，導致非美貨幣普遍上漲，而美元則是最多下跌到96.7的位置。

週二美債2年/5年殖利率曲線出現倒掛，2年/10年殖利率曲線也同時收窄至11年來最平緩的水平，也因而引發市場對美國經濟走緩的擔憂，造成市場開始拋售美元，美元在週二曾經一度下跌0.6%來到96.4的水平。

週二晚間，聯準會官員發表鷹派聲明，表示美國應保持目前的漸進式升息政策，這番言論也提振了美元的頹勢，一舉收復過去的跌幅重新站回97.1的位置並在96.8 - 97.2的區間盤整。

週四公布小非農、貿易帳數據均差於預期，美元因此出現0.6%下跌並跌破97的整數價位來到96.7。週五的非農就業再次差於預期，由於市場對非農表現不佳有所預期，所以在非農數據公布後，美元最多下跌到96.5左右的位置後在收盤前反彈站上96.7。

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▎歐元

 

買壓集中區：1.1316 - 1.1324
賣壓集中區：1.1434 - 1.1442
市場關注重點：英國脫歐進程、對美國未來升息次數之預期

 

上週一由於前一週中美大和解，因此非美貨幣普遍上漲，其中歐元小幅上漲0.4%並一度站上1.1380，但下午因為歐元區製造業PMI連續三個月下滑而回檔至1.1330。週二，美國2年期/5年期殖利率曲線自十年來發生首次倒掛，市場因而開始拋售美元。

此外，由於傳出英國可單方面取消脫歐，因此除了無協議脫歐的機率下降外，甚至出現英國可能取消脫歐的選項，這也帶給歐系貨幣上漲動能。由於殖利率曲線倒掛加上無協議脫歐機率下降，歐元一路上漲並突破1.1400的整數關口後來到1.1410的價位。

週二晚間，聯準會官員發表希望繼續保持漸進式升息政策的言論，給了原本擔憂美國減緩升息腳步的投資人一劑定心丸。週三由於英國國會表決通過要求梅伊公布法律建議書，以及英國國會在否決梅伊政府的方案之後有權主導脫歐，因此歐元在週二、週三總計下跌0.8%並在低檔盤整。

週四、週五公布美國小非農、非農數據今值17.9萬、15.5萬，兩者皆遠差於預期值的19.5萬、19.8萬，再次引發市場對美國減緩升息腳步的擔憂，因此市場再次拋售美元，也讓歐元在週四週五兩日一共上漲接近1%。

 

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▎英鎊

買壓集中區：1.2672 - 1.2684
賣壓集中區：1.2818 - 1.2840
市場關注重點：英國脫歐進程

延續前一週中美大和解所帶來的漲勢，英鎊一度上漲到1.2823的價位，但過去幾個禮拜價格上漲到此價位附近時都無法再更進一步突破，而本次也不例外。因為價格除了遇到壓力線外，還再加上英國會脫歐辯論的不確定性，導致資金流出英鎊而暴跌0.9%，直到跌至1.2700的整數價位才發生反彈。

週二傳出英國可單方面取消脫歐的消息，除了無協議脫歐的機率下降外，甚至出現不脫歐的選項，英鎊也因此狂漲至1.2830的水平，但由於價格再次來到賣壓區，因此英鎊又狂跌1.4%來到2017年5月的1.2860支撐才產生反彈。週三由於英國國會表決通過要求梅伊公開與歐盟的法律建議書，以及英國國會可接手否決後的脫歐議題等無協議脫歐的利多因素，導致英鎊回跌到1.2710的價位。

週四、週五雖然美國就業數據不如預期，讓英鎊一度重新站上1.2800的整數價位，但由於12/11英國國會將舉行脫歐表決，因此脫歐的不確性使得英鎊持續承壓。

 

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▎加元

市場關注重點：對美國未來升息次數之預期、對加拿大的升息預期、原油價格

上週加元走勢主要受到三個因素影響，第一個為美國聯準會官員發表鷹派言論、第二個為加拿大利率決議聲明偏鴿、第三個為OPEC達成減產協議。

週二晚間，聯準會官員表示希望持續目前的漸進式升息政策，推升市場對美國12月甚至未來的升息預期，因此加元在週二週三共下跌0.8%。

週四加拿大央行本週三維持利率在1.75%不變與市場預期相符，並在利率決議聲明、記者會中提到，升息的步伐完全依賴於數據，自10月以來的經濟數據表現令人失望，Q4經濟成長不如預期。雖然通膨如預期發展，10月CPI 2.4％略高於目標，但由於原油價格下跌，未來幾個月的通膨下滑程度很可能超過央行之前的預測。

此外，加拿大央行行長波洛茲稱委員會的大部分討論集中在石油問題上，由於油市自10月以來表現低迷，跌幅接近30%，且未來需求仍可能受到全球增長放緩和貿易緊張的影響，因此鑒於這些發展和相關生產的減少，加拿大能源部門的活動可能會大大弱於預期。

由於政策聲明偏向鴿派，在聲明當中又表現出對未來經濟相對謹慎的態度，因此市場普遍認為加拿大央行在1月份升息的可能性不大，也導致加元在利率決議發布後下跌0.8%。

週五OPEC會員國與其他產油國達成協議，將聯合減產120萬桶/日，其中OPEC產油國減產80萬桶/日，非OPEC產油國則承擔40萬桶/日，減產協議將自明年1月開始持續減產6個月。減產協議同時也帶動原油價格上漲，美國原油在週五上漲2.2%，倫敦原油則是在週五上漲2.7%，同時也帶動加元上漲1%。

 

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▎澳幣

市場關注重點：對美國未來升息次數之預期、澳儲行何時由鴿轉鷹

上週澳幣狂跌2.6%，下跌的主因有四，分別是聯準會官員發表鷹派言論、澳洲Q3 GDP數據遠低預期、澳洲貿易帳數據不如預期、澳儲行副主席演講偏鴿派。

週二晚間，美國聯準會官員表示希望持續目前的漸進式升息政策，推升市場對美國12月甚至未來的升息預期，澳幣因此下跌0.6%。

週三早上公布澳洲Q3 GDP數據今值2.8%，遠低於預期值3.3%，由於澳儲行不斷重申澳幣貶值、低利率能夠支撐澳洲經濟增長，因此澳洲GDP表現不佳降低了市場對澳儲行可能提前進入升息循環的預期，澳幣因而下跌0.6%。

週四早上公布澳洲10月貿易帳數據今值23.16億澳幣，低於預期值30億澳幣，澳幣出現0.7%的下跌，上個月公布此數據時今值30.17億澳幣，大幅好於預期值17.0億澳幣，之後就開始了澳幣持續1.4%的上漲，因此建議投資澳幣的朋友可以關注貿易順差的數據表現。週四

晚間澳儲行副主席德貝爾表示，下一次利率變動應該會是升息而非降息，但是央行仍然有空間調降目前處於歷史低位的利率。德貝爾還表示，如果有需要澳洲也能採取刺激經濟的財政政策，如果真的有必要，甚至可以採取量化寬鬆。而澳儲行副主席的鴿派言論讓澳幣出現0.4%的下跌。

 

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▎南非幣

市場關注重點：與美國之利差、南非財政狀況

上週南非幣暴跌3.3%，暴跌的主因有三，分別是聯準會官員發表鷹派言論、南非幣Q3經常帳赤字及經常帳赤字佔GDP比重擴大、美國非農就業不如預期。週二晚間，美國聯準會官員表示希望持續目前的漸進式升息政策，推升市場對美國12月甚至未來的升息預期，南非幣因此下跌2.1%。

週四下午公布南非Q3 經常帳赤字今值-1776億，高於預期值-1760億，也高於前值-1674億，經常帳餘額佔GDP比例則是從前值的3.4%擴大到目前的3.5%，由於南非也是外債比例相對較重的新興國家，因此經常帳赤字持續上升引發了投資人對南非財政狀況的擔憂，導致南非幣一度再次下跌2.4%來到14.2014的低點，但最後還是回檔到14.0501的水平。

週五晚間美國公布非農就業數據表現遜於預期，因此讓南非幣一度漲破14.0的整數關口來到13.9447的價位，但由於投資人仍然對週四的經常帳赤字上升感到擔憂，所以最後南非幣再次回跌並收在14.1725的價位。