海外基金必是外汇资管的最终极

说起这个话题就不得不提今年的外汇大环境，今年政策环境貌似没有任何的波澜，政府高层之前出台的部分相关政策没有见到任何实质性的落地，有外媒的朋友分析这些政策应该是针对机构市场，银行间市场，与零售市场没有关系，这个笔者不好评价，希望有券商、银行或者基金公司去走出第一步，给市场一点信心。

而外汇零售市场与去年下半年一样的凋敝，正常做零售的海外券商，只有一两家还在推市场，其他大部分已经退出大陆，转移到海外，非常低调了，或者拉着中国的销售团队去开发海外市场了。一些小的券商还在夹缝中生存。相反一些资金盘却做的风生水起，PT、海汇、炬富、奥美等等，几乎每家都能做到百亿以上的规模，中国的投资者啊，哀其不幸……只能等现实给其教训了。

今天这篇的主要来分析资管，虽然整个市场萎缩不少，但是现在这个情况却使这一板块的水清澈了不少，之前有人做了几天交易就敢给人做保本保收益，也不知道哪里来的自信，笔者见过最夸张的有人给投资者保年化60%的收益，后面不知道怎么样了，反正是好久没听到这波人的信息了。还有几家公司打着高收益的旗子吸引客户，这也是一种资金盘了，只是没有发展那么多层级，其中的玩法笔者清楚，就不详细说了，也不点名了，这几家公司的人笔者认识不少，还有几个人之前关系不错，只是没有业务上的往来。

前面是资管团队（交易团队）来吃投资者的，还有投资者吃交易团队的。这种玩法高级一些，如果不是在行业里有一定的深度，很容易上当，有几拨人，笔者也都认识，不提名字了。OK，投资者搭建了一个平台，基本上是白标，成本很低了，对外宣称市面上盘子都是对赌盘，确实有一大部分是事实，不过做市商制度在国际上是合法的，国内也开始做市商了。那他们的平台是全抛市场的，也就是抛单流动商的，这个基本上是假的了。找交易团队要个年化18%到30%的固定收益，也是部分交易团队盲目自信，真敢接。他们说是对外抛的，实际他们和交易团队对赌，肯定不抛了，给资管团队的要求是非常苛刻的，回撤是非常小的，稍微不注意，就会被清仓，平台后台再做一点手脚，几乎没哪个交易团队能够从他们那里全身而退。

正常平台是收割投资者的韭菜，这种的我们称之为高级玩家收割交易团队的韭菜。

部分高级玩家确实真的抛流动商，如果找交易团队要保本固收，要一个劣后资金，平台把这个劣后资金放在流动商那里，平台提供一个配资，一个杠杠即可，平台除了平台维护费，可以说是空手套白狼，没有任何风险了。确实有平台是这么玩的，算是行业里的良心玩家了。

然而流动商只是比平台高一层而已，区别是一个做批发，一个做零售，流动商一样可以是做市商，吃平台的头寸呗，完全合法，吃不下的往上级流动商来抛。目前行业主流的那几个流动商笔者全部认识，可悲的是几乎每个流动商在大陆市场都宣传自己是全抛，A/B/C三家流动商，和A聊的时候，A说自己是全抛的，B/C是吃头寸的，和B聊的时候，B说自己是全抛的，A/C是吃头寸的……

好吧，这个不怪他们，听了就且听了，中国市场还不够成熟。不过不要以为流动商一定比平台的实力强，这个未必，流动商也分三六九等，平台就更是了，大的平台，如福汇，虽然今不如昔，但是实力、单量还是秒杀绝大部分流动商的，这个大家不要有偏见。

以上分析了部分的行业乱象，但是行业这么大，又是一个全球性的市场，大陆这边还是有非常多的热爱这一行的，离不开这一行的朋友，不管是哪个角色都有。其实现在也能看出哪些人是对行业有情怀的，哪些是在行业打酱油的，打酱油的大部分已经被市场清洗出去了。

回来外汇资管，行业里还是有很多真正有实力的交易团队，一个团队管理数百万美金大有人在，管理数千万美金的也有的，他们真的能给投资者创造收益，虽然这部分人不在体制内，可能是野路子出来的，但是实力未必比传统金融机构的交易团队实力弱，甚至更强，毕竟这一块中国没有正规军。

行业的资金其实是不缺的，从资金盘就可以看的出来，部分中国人（机构）握有大量的财富，这些财富是需要有投资标的的，相信很多人知道，现在好的投资标的不多，这是另一个话题。非常多的投资者是认可外汇领域的，虽然目前在中国仍是灰色板块。

由于政策真空，之前很多人就只能利用行业的游戏规则来玩，银行开联名账户，平台开联名账户，双方私下签订协议。银行开联名账户是可以的，但是平台开联名账户如果严格从英、澳的监管层面来说，是不合规的，只是平台为了适应中国市场而推出的解决方案，如果真的法律流程，是过不去的，之前笔者找好几个流动商开联名账户，全部被其法务驳回来了，不得不说，流动商在合规性上是比平台更严谨的。PAMM/MAM账户也是一样不合规的，同时无法满足双方约定回撤清仓的需求。

如果是小资金，双方都信任对方，走行业规则无可厚非，真出事情，双方协商解决，就算真的解决不了，能够拿出这部分钱来投资，基本上也是闲钱，不至于对任何一方伤筋动骨。如果是大资金，就绝对不行了，行业规则绝对把传统金融机构（非传统金融机构里的个人）给排除在外了，监管、法务都过不去。

不管是投资者违约，还是交易团队违约，如果在这个行业时间久了，绝对能听到各种不重样的违约版本，违约成本太低。其实行业里最缺的是一个“支付宝”，支付宝作为中间方，约束买家和卖家，支付宝定了游戏规则且来执行，所有的参与者必须遵守，而且支付宝的用户足够广，所以支付宝现在是国民APP，几乎没有人不认可了。但是在外汇行业要出来一个“支付宝”貌似是不可能的，没有任何一家公司有这样的实力、影响力把所有的行业从业者圈在自己的生态里，反正笔者没有看到任何可能性，政策上也不合规。

不过话说阿里巴巴的支付宝其实现在严格意义来说也不合规，没有任何一个法律法规可以支持他的模式，也就是它出现的早，背靠江浙财团，迅速做大了。如果它晚些年再推这个模式，就不可能再起的来，毕竟现在江浙财团是被打压的，也正是马总与江浙财团关系太紧密，马总现在的处境很微妙，这里涉及到政治，不方便展开。

国内的没有政策，但是国外是有政策的啊，零售、机构、基金都能走的通，零售不说了，机构业务方面的流动商业务除了盛宝银行，几乎都在离大陆最近的香港，没有直接进来。

海外基金是现阶段外汇资管最方便的路，也是最应该走的路。

笔者前两天发过一篇公众号，是香港东英资管的活动文件，虽然因版权方沟通不方便对公众公布而删除，不过笔者从心底是佩服东英的，不管是东英的专业性，还是东英在国内外的资源、深度。

东英是对冲基金平台，各个金融版块都有涉及，而笔者是专注于外汇领域，东英的专业度，性价比对于外汇板块来说，还是一个高高在上的“女神”。据了解，目前在海外发行外汇基金的，基本上也就东英真正实操过，且全部是主动管理型的（投资者自己承担风险），没有一只是结构化的（保本固收型），其中有几家笔者是认识的，估计基金管理人只是从身边人来募资，所以没有在行业引起什么动静。

海外基金的规模第一阶段个人投资者，包括高净值投资者、合伙人自由资金，规模在5000万美金以内；第二阶段早期是种子资金、加速资金、专户平台，分级资金，过敏是5000万到1亿美金；第三阶段是机会投资者，包括家族办公室、母基金、投资顾问，规模才开始大于1亿美金；第四阶段是大型机构投资者，主要包括捐赠基金、养老金、主权基金，规模大于5亿美金。

 

据了解，之前的几只基金规模都很小，前几个月笔者操作一只2000万美金的，据说在这个圈子规模算很大了。

 

海外基金的投资人，从机构化程度排序，第一阶段是合伙人、亲友----高净值投资者----种子资金、加速资金----专业平台、分级资金；第二阶段是母基金----家族办公室----投资顾问；第三阶段是捐赠基金----养老金----主权基金

 

越是机构化程度高的投资者越是保守，厌恶风险，要求规模以及历史业绩记录。机构化程度低的投资者可以拥抱一些风险。

 

现在外汇资管的主要募资对象主要是合伙人，亲友，或者一些高净值投资者。

 

我们的外汇资管不管是规模还是募资对象都处于起步阶段，或者换一个词——荒蛮时代。换句话说，这还是一个乱世，中国的乱世不管是哪个领域一贯是野蛮生长，最后谁发展的大，比较壮，占领整个领域，当然，最好别去碰政治。

 

东英目前作为一只SPC的基金平台，收取的基金发行费用已经大几十万人民币了，再加上基金管理费与行政管理人费用，肯定轻轻松松过百万。当然，我相信东英提供的服务对得起这个价格，就类似于是一辆豪华轿车。然而如果规模不够，收益还覆盖不了成本，中国这么大，不差钱的人肯定是有的。

 

而中国的外汇板块还处于改革开放前期，一辆桑塔纳可能更合适。桑塔纳对于现在的外汇资管团队性价比更高。桑塔纳能满足基本的需求了，豪华轿车能提供的背后的价值就不能奢望了，东英背后的海外金融领域的资源，还有待中国的外汇资管人迅速成长起来，才好对接。

 

国内另一家SPC基金平台，老虎证券，性价比要比东英高一些，老虎发行过很多证券类基金，外汇类没有操作过。笔者联系过老虎证券，老虎证券愿意配合，但是老虎证券是在北京，上海貌似没有人，老虎也刚刚美国上市，比较忙，顾不上这个小众市场。

 

所以，对于外汇资管人来说，东英和老虎证券可能都不是一个很理想的基金发行合作方。

 

现在海外基金基本上是持有香港9号牌（投资管理）的公司去开曼发行基金，大概流程如下图：

 

而再具体一些，每个流程的步骤与时间如下：

从上面的流程可以看出，整体下来，一只基金从准备到落地，差不多是需要两个月的。其中开立银行账户是最长的，就要一个月时间。

之前笔者操作那只2000万美金基金的时候，和十数家拥有香港九号牌的公司有过沟通，很多公司是愿意借牌的。所以对于外汇资管人来说，借通道应该是目前最优的方案。

大概说一下开曼基金的成本，第一个，基金设立费用：包含离岸投资管理公司注册、离岸基金及构架咨询搭建、银行账户开立、反洗钱和税务核查、开曼证券监管注册、基金设立审计费用等一次性设立费用约6万美金，这个是一次性支付的；第二个，基金管理费：5000 万美元基金规模以内，每年管理费为资产规模的 2.5-5.0‰;基金规模在 5000 万美元以上的，每年管理费为资产净值的 1.0-2.5‰。这个可以按月支付；第三方，行政管理人费用：基金的审计、净值核算等，这个要看基金的清算频率，具体来看。

以上的是独立基金的成本，如果是SPC下面的SP，就是子基金，成本稍微低一点，不过如果资管人比较在乎基金排名，独立基金是更有优势的。下图是一个台湾做的基金排名，可以按国家、按基金类型排名，海外有很多类似的基金排名，可以去申请排名。

之前与很多的资管人沟通过，非常多的资管人对于海外基金的模式是有向往的，毕竟更加正规了，阳光化了，可以上规模了。之前走行业规则，还是不排除平台有做手脚的可能性，但是一旦上升到基金层面，我相信平台、流动商会更加慎重的对待。

同时基金成立，可供募资的渠道就大大增加了，笔者曾同两家日本的私募基金公司沟通过，他们也是非常有兴趣的，日本的融资成本可以说全球最低了。不说日本，大陆市场，一旦上了规模，不论是结构化的还是主动管理人的，年化能给投资者带来12%左右的收益，资金就不会缺了，这样压低融资成本，那些再要18%，24%收益的资金将不再有市场。

国内银行笔者也有朋友，曾经和他们聊，一旦外汇基金落地，银行也会在渠道方面想办法提供一些支持，一旦银行成为基金的代销渠道，想想看这个市场规模。当然，这个还是比较长远的目标，有待所有外汇资管人的共同努力。

写这么多，非常感谢各位看官能看完。在未来的外汇板块基金管理人层面，笔者还是有些理想的。