美国核心PCE创新高，鲍威尔依然坚持“通胀暂时论”

摘要：美联储衡量通胀的核心指标PCE通胀数据遇到了杰克逊霍尔全球央行年会，虽黯然失色，但仍需重视。美联储主席鲍威尔在全球央行年会上继续重申“通胀暂时论”，此举可能会推高市场的通胀预期。如果通胀超出了美联储的忍受限度，美联储作出回应也是意料中之事。那么，当前美国的通胀状态究竟如何？

PCE数据

在全球央行年会召开之际，美国商务部于8月27日发布了最新一期的PCE以及核心PCE数据。据最新的PCE数据显示，7月PCE物价指数年率同比上涨4.2%，预期4.1%，前值4%，高于预期高于前值；核心PCE物价指数同比上涨3.6%，预期3.6%，前值3.6%，与预期保持一致。值得注意的是，核心PCE物价指数同比续创30年以来新高。7月美国PCE物价指数环比上涨0.4%，预期0.4%，前值0.5%；核心PCE物价指数环比上涨0.3%，预期0.3%，前值0.5%，短期数据符合预期。

图：核心PCE同比创新高

从分项数据来看，商品价格同比上涨5.4%，前值5.2%，拉动PCE 物价指数同比约1.83个百分点。耐用品价格涨幅高位小幅回落，非耐用品价格涨幅扩大。耐用品价格同比7%，前值7.2%；非耐用品价格同比4.4%，前值4.1%。

耐用品中，机动车及其零部件、家具及家用设备价格涨幅较上月小幅回落0.2个百分点；电脑软件、游艇、飞机等带动娱乐商品及娱乐交通工具价格涨幅回落 0.8个百分点。其他耐用品价格涨幅回落0.2个百分点。非耐用品中，美国旱灾影响下，食品饮料价格涨幅扩大1.5个百分点；服装和鞋价格、汽油及其他能源品价格、其他非耐用品价格涨幅有所回落。

服务价格同比上涨3.5%，前值3.4%，拉动PCE物价指数同比约2.33个百分点。居住价格、交通服务价格、娱乐服务价格、食品服务和住宿价格涨幅扩大，医疗服务价格持平，金融服务和险价格涨幅回落。

整体而言，本次PCE数据的主要的额外拉动项是食饮、交通服务、食品服务和住宿、娱乐服务和居住项价格。而金融服务和保险、服装和鞋、娱乐商品和娱乐交通工具共3个分项的同比涨幅回落拖累PCE物价指数。这也从侧面反映了当前的美国市场经济复苏势头强劲，PCE数据主要是靠着与经济复苏相关项拉动，PCE数据依然受疫情因素的制约。

虽然，PCE数据同比创30年来的新高，但美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上依然坚持“通胀是暂时的”，为何美联储会坚持这种看法？

通胀暂时论的短期基调难以改变

众所周知，通胀以及就业数据是美联储改变其货币政策的主要参考依据，而现实的情况是通胀数据屡创新高（包含CPI和PCE数据），就业数据受制于疫情而反复无常，增幅并不明显。两个参考指标一高一低，这不得不让美联储有所取舍，平衡的天平很明显偏向了就业数据，而通胀暂时论的基调也在情理之中了。当然，美联储坚持通胀暂时论也绝非打嘴炮，口头干预。

⑴、通胀数据受到疫情等因素的影响，呈现阶段性特征。

近一年来，疫情是影响通胀数据的因素之一。通胀数据飙升的主要是受到疫情和社会重新开放直接影响的商品和服务，比如耐用品和能源等类别。从长期来看，这些价格上涨不具有可持续性，并且其涨幅读数高也有基数的原因。如果疫情等因素消散，社会重新回归到正常的水平，那么通胀数据也会趋于平稳。这也就是美联储认为的，当前并没有广泛的通胀压力。

⑵、通胀数据中拉分的高通胀项目呈下降趋势。

当前美国通胀数据较高，在一定程度上是由于疫情而引发的供应链瓶颈所致。而随着供应短缺的缓解，高通胀项目的价格涨势有所缓和，尤其是二手车价格。如果二手车价格回归到历史走势，将很快拉低整体通胀水平。此外，其他耐用品价格也不太可能持续上涨，随着供给短缺缓解，汽车以外的耐用品价格涨势现在已经放缓并可能开始下降，其似乎不太可能继续在一段时间内拉动整体通胀上行。

⑶、长期通胀预期趋于平稳。

自通胀数据高于美联储既定的水平后，美联储重新引入平均通胀制的新概念，同时一直坚持通胀是暂时性的论断。这同样也反映了美联储认为通胀在短期仅仅是暂时的，而长期通胀依然会回归到正常的水平。只要长期通胀预期保持稳定，美联储的政策就能够也应该忽略通胀的暂时波动。而美联储根据21个通胀预期指标计算出的CIE指数则刚好符合2%的目标水平。长期通胀预期远低于实际通胀或短期通胀预期，表明家庭、企业和市场参与者也认为目前的高通胀数据可能是暂时的。

图：长期通胀预期趋向图

基于以上的依据，我们认可美联储坚持通胀暂时论是合理的。当然，这并不是说美联储会任由通胀一直持续下去，如果通胀真的是远超美联储的预期，那么美联储肯定会有相应的动作。或许美国的通胀数据并没有偏离美联储的轨道，而是市场过分解读罢了。