二 关于美债和美债收益率

#投知军校—宏观#

美债收益率，是个挺复杂的东西，不能说每次它起来，都是因为“担忧通胀”。

分析收益率，重在分析期限结构，也就是“收益率曲线”。短端，即2年期和5年期，代表市场流动性的现状，或者叫热钱短钱的多少；长端，即10年期以上，代表市场流动性的未来，或者叫远期经济增长和通胀水平所建立的假设均衡，需要多少长钱。

两者靠近，叫“平”，反之，叫“陡“。两者平陡的原因，来源于美联储以及金融市场对于“经济—通胀“的预期，分别对应，“熊“或者“牛“。

因此，曲线形态也就有了“牛平”，“熊平“，“牛陡“，“熊陡“四种形态，这构成了对于当下以及未来宏观金融环境的基本呈现，美林时钟的驱动轴承，就是这东西。

这也是为什么，我们会把美债，叫做全球资产之锚。

比如，现在的美债收益率曲线，分析时间区间设置成“近两年”，是比较标准的“熊平“状态。

短端利率因为美联储配合财政部MMT放水，之前被过度压低了，随着财政补贴退出预期（Taper的真正意义）的不断强化，其开始快速修复，经过鲍威尔6月和9月的两次确认，到达了一个相对去年8月低点的“高位”。

这种放水和停止放水，只是短期流动性的变化，在没有新的宏观变量发挥作用前，他不会改变美联储以及金融市场，对于长期增长和通胀均衡建立的判断。长端利率依然受制于长期增长红利和需求等因素，待在一个相对于去年8月低点的“低位”。

短“高“长“低“，指示长期增长前景依然暗淡，是为“熊“，同时指示近期必须采取措施提高短期利率，以便重建短期供需平衡，是为“平“。

分析收益率曲线的变动，一定要搞清楚，是“牛熊变化”还是“平陡变化“。

即，到底是长端的增长和通胀均衡发生了变化，还是短端的流动性预期发生了变化。

今年2月份那次狂飙，应该界定为“牛熊变化”，彼时美国疫后复苏达到加速状态，同时财政刺激的短期需求扩张和中长期潜在需求水平的回升相共振，推动了通胀预期同时开始加速。

这种“牛熊变化“，着力点在长端，因此对于股票这类权益资产的估值影响比较大，特别是那些分子端增速整体并不强，但因为风险偏好很高，估值相对比较高的权益资产，是要承受冲击的。

这个动静，大家在今年3月下跌里已经见识过了。

而现在这次上涨，目前应该界定为“平陡变化“，经过三个多月的两度确认，鲍威尔和市场都认为，财政刺激作为短期托底手段应该逐渐退出了。

只是现在鲍威尔继续强调供应链情况前所未有的紧，对通胀不可持续论有所松口，所以长端利率也在跟着短端飙，如果后续通胀进入鲍威尔的预测范围开始下降，供应链随着就业数据改善正常恢复，他就跟不上短端了，要么短端涨它跟不上，要么短端横住它开始下跌。

这种“平陡变化”，着力点在短端，因此对于股票类权益资产影响相对小，其影响程度，主要取决于长端在短端刺激下，跟随波动的幅度和时间，长端不动了，影响也就会随之弱化。

市场消化这个“平陡变化”，也是结构化的。

各国资本市场自己去找自己国家宏观经济，和导致这个平陡变化的美国宏观基本面原因，有没有相关性。找到了就反馈一下，找不到也就脱敏了。

比如，我们这次不就找到了“限电“和美国退出财政刺激的相关性，把周期股爆锤了一顿么？

随着A股市场逐渐融入全球金融体系，其有效性的上升，必然会带来对于资产锚变化更准确的定价，这是大势所趋，从事这个市场的投资，也需要慢慢熟悉国际定价规则。

在投资学原理方面，没有必要保留太多“中国特色“。

准确说，那不叫“特色“，叫“落后”，或者“原始“。