【FXTM富拓】“没方向”的日元，即将迎来疾风骤雨

周三(5月28日)的日本40年期政府债发售被视为“矿井中的金丝雀”时刻，最终结果加剧了市场担忧：

• 40年期日债的认购倍数为2.2，创2024年11月来最低需求水平，也远低于上次的2.9；
• 投标倍数为2.21，创2024年7月以来新低，最高得标收益率为3.1350%。

安抚作用短暂

继上周20年期债拍卖需求创逾10年来最弱后，本周的长债发售再次惨淡收场。日本政府债收益率全面走高，“辜负”了周二一则传言的利好示范。

图：年内日债收益率变动情况 来源：Investing.com

据知情人士透露，日本财务省将考虑调整当前财年的发债构成，举措可能包含削减超长期债券的发行量。消息一度激励全球债市显著反弹(价格回升，收益率下降)。

日本央行行长植田和男周三一早也在国会讲话中承诺，将密切关注超长期债券收益率上升对中短期债券的影响。因为根据过往分析，中短期利率对经济活动影响直接，因此是政策关注重点。

但日本央行同时暗示，在推进债券市场功能正常化过程中，直接干预市场的门槛依然较高。

日本财务大臣加藤胜信在同一场合表示，他注意到市场在全球收益率飙升的市况中，市场对日本财政形势的忧虑。

就像定时炸弹

日本债市就像一颗定时炸弹，如果全球投资人对传统安全资产之一信心崩溃，将会在全球市场引发冲击波。

法兴银行策略师Albert Edwards警告称，如果日本政府债券收益率继续攀升，此举可能“引发全球金融市场的末日”。

因为随着日本国债收益率攀高，可能促使特别投资者把资金从美国和其他金融市场转移会国内，如果规模达到一个突变的“加速点”，市场将迎来大面积雪崩。

考虑到日本目前依然是全球第二大债权国，2024年，该国的净外部资产创下约合3.7万亿美元的历史新高，这种体量的回流可能造成全球多地市场陷入困境。

图：日德中海外净资产对比 来源：NHK World

收益率上升还可能造成日元汇率走强，这也会影响日本投资者对外投资的意愿。

推翻部分逻辑

至于具体市场的影响层面，Albert Edwards认为，美国科技股将遭受特别大的影响，因为已有大量日本资金流入相关板块。

另外，考虑到美国眼下的主要目标也是压低债券收益率和削弱美元(旨在减轻政府债务负担和贸易赤字)，恰好日本债券收益率又在攀升，那么推动日元套利交易的廉价日元叙事将难以成立。

尤其显眼的是，去年2季度，美国2年期国债收益率与日本同期国债收益率的息差为450个基点左右，但当前只有320个基点；而长期债的息差因为债券收益率趋陡的关系更为狭窄。

日本国债收益率曲线相比去年趋陡 来源：MarketWatch

但也有观点认为，日本大量持有美国国债是结构性的，植根于广泛的美日战略联盟，包括经济、国防和地缘政治合作。所以日本投资者“离场”，或者“倾销”外国债券的风险有限。

道富银行的数据显示，外国持有的美国资产集中在美股，而非美债。

但是像去年8月一样，风险资产急跌在图标上画出大坑的情形也未必重现，因为关税纷争已在一定程度上削弱了看涨美国风险资产的市场押注。

新的主导力量

自1月特朗普上任直到4月关税“解放日”之前，美元/日元从160迅速回落至140(代表日元升值)，但此后，汇价大致维持在140-150的区间内数次震荡。

日经中文网将“日元失去方向感”的原因归咎于，特朗普在关税和汇率方面立场的反复不一，市场参与者不再以统一的方向进行买卖。

不过债市的动荡可能成为一股新的汇价主导力量。

当周二有财务省缩减长期债券发行规模后，美元/日元出现了显著回涨，周三40年期债发售结果不利，收益率的回升牵引日元走强。

另一方面，债市变动也将影响日本央行的决策。

市场目前高度聚焦日本央行在6月16-17日议息会议上的应对措施，届时政策委员会将评估现行持续至明年3月的债券购买缩减计划。

美元/日元(USDJPY)走势分析

美元/日元反复拉锯的态势仍在持续。

虽然4-5月的攻势被一波持续两周的急速回调打回。但本周前两个交易日的反弹又发出立住波段“更高低点”的信号。

USDJPY D1 来源：FXTM富拓

眼下多头需攻克年内初始跌势上轨与23年8-9月小双底最低点144.50，从而站稳趋势转强的第二只牛角。

往上即将挑战去年1月低点145.90，以及年内跌势的31.8%回撤位。

但如果回撤跌破143.40(汇聚去年8月下旬，去年1月下旬低位等波段转折点)跌漏，市场筑底前景存疑。

随后若去年8月5日剧震谷底141.65依然失守，那么下行恐难免重试139.90的年内谷底。

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