机构洞察：高盛 - 全球外汇交易员观点（2025年7月28日）

高盛全球外汇交易员

美元：面临压力

美国已宣布一系列初步贸易协议，预计将逐步对美元形成下行压力。这些协议符合经济学家的预期，体现为基准关税水平的上调与关键行业特定关税的下调并行。此类安排预计将通过避免引发避险资金流动的破坏性后果，以及强化更高的关税结构，从而令美元维持低位，同时可能对美国的贸易条件带来负面影响。随着基准关税从临时方案转变为新常态，市场对未来的政策落点有了更明确的预期。这些可控但具有实质影响的关税调整，可能压制美国经济表现，降低外国投资者的兴趣——再加上本周美联储缺乏亮点的表现——进而进一步削弱美元强势。

尽管目前实际的关税调整幅度相对温和，但汽车行业的外国制造商首当其冲，而转嫁能力较弱的其他行业也开始受到影响。从汇率角度看，关税负担的转移带来了一系列可能推动美元继续贬值的动态。短期内的潜在催化因素包括：（1）下周的联邦公开市场委员会会议，可能继续保留9月降息的预期，尤其是在劳动市场动能持续疲软的情况下；（2）即将展开的中美贸易谈判，可能推动人民币中间价保持强势倾向；（3）周五非农就业报告若受上期季节性失真影响表现疲软，可能进一步打压美元。

综合来看，我们维持对美元的负面展望，并认为做空欧元/日元是对短期不对称风险的一个有吸引力的对冲方式。不过，考虑到可能结果的分布更为集中，且市场对与欧盟等主要贸易伙伴关系的升级具备更强吸收能力，本轮波动可能不如四月时那样剧烈。此外，美国经济对高关税的适应性也超出此前预期，而美元已出现显著贬值。

日元：在战术风险下看涨

未来一周，日元面临多个潜在催化因素，包括周三的FOMC决议、紧随其后的日本央行会议、周五的美国非农就业数据，以及8月1日的贸易谈判截止日。尽管风险整体偏向美元/日元下行，我们建议在建立新的空头仓位前保持谨慎，原因有三：

1. 日本央行会议期间波动性较大：过去一年中，围绕日本央行会议期间，日元的波动性调整后表现最为剧烈。任何鹰派信号，例如上调经济增长预期或降低对未来加息的谨慎态度，都可能引发显著反应。不过，日本央行暂无加息紧迫性，市场当前已计入10月加息的概率为65%，高于本周早些时候的40%。
2. 宏观背景温和：相对稳定的宏观环境可能放缓美元/日元下行节奏，尤其是在新数据使市场将美联储降息预期进一步后移的情况下。
3. 战术仓位中性：在日本参议院选举后，日元仓位趋于中性，但与其他货币相比仍表现出较大波动性。尽管选举影响已减弱，但做空美元/日元的持仓成本较高，加之美国增长预期改善，与日元基本面看涨之间仍存在张力。

我们预计未来数月日元将走强，因宏观条件将支持美联储进一步降息。最早下周便可能出现宽松信号，从而进一步支撑日元。然而，从战术角度来看，美元/日元的交易环境仍较具挑战性，需谨慎择机入场。虽然疲软的经济数据可能带来初步反应，但我们认为这将是日元进入长期升值趋势的开始。

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