FX DAILY：Trive 看涨欧元/美元

疲软的美国就业报告导致美元⼤幅下跌，并提升了市场对美联储降息的预期，欧元/美元转向看涨。与此同时，欧元区的通胀保持强劲，欧洲央⾏发出的谨慎信号降低了进⼀步宽松的预期。尽管贸易紧张局势加剧以及欧盟经济增⻓放缓，但随 着政策差距的缩⼩，欧元/美元仍有望进⼀步上涨。

欧元/美元 4h

欧元：流通货币

受跨⼤西洋贸易格局变化及美国经济前景骤然逆转的影响，欧元经历了动荡的⼀周。欧元开盘承压，欧元/美元⼤幅跌破1.1700，逼近1.1400。这⼀⾛势源于市场对美欧贸易协定的“买⼊传⾔，卖出事实”的反应。尽管15%的关税避免了更为严重的30%关税，但仍被视为对欧元区经济的重⼤打击，德国和法国官员的严厉批评也反映了这⼀观点。欧洲央⾏政策制定者的强硬⾔论基本被忽视，因为对经济增⻓和美元升值的担忧占据了市场焦点。

周五，美国发布了⼀份令⼈失望的就业报告，局势随之发⽣了变化。美元因此⼤幅下跌，欧元/美元飙升⾄1.1600，并在数⼩时内抹平了本周的跌幅。欧元区超出预期的通胀数据进⼀步巩固了欧元/美元的强劲⾛势。本周欧元的反弹与其⾃⾝⾛强关系不⼤，更多地反映了市场对美国货币政策预期的急剧转变。

经济⽅⾯，周五发布的7⽉份消费者物价调和指数初值显⽰，总体通胀率维持在欧洲央⾏2.0%的⽬标⽔平，略⾼于预期。核⼼通胀率同样超出预期，表明价格压⼒依然存在。周三发布的第⼆季度GDP数据显⽰，欧元区经济环⽐仅增⻓0.1%，低于第⼀季度的0.6%，但仍好于0.0%的预测值。各国表现差异明显，德国经济萎缩 0.1%，⽽法国和西班⽛则实现温和增⻓。然⽽，考虑到新的贸易形势，这些数据被视为过时。德国初值CPI同⽐保持在2.0%，凸显出即使在经济萎缩的情况下， 通胀依然坚挺。与此同时，制造业PMI趋于稳定，7⽉份终值为49.8。意⼤利和西班⽛经济略有改善，但该指数仍低于50.0的增⻓与收缩分界线。

从政策⻆度来看，多位欧洲央⾏官员发表了评论，暗⽰将对进⼀步宽松政策采取更加谨慎的态度。卡西⽶尔表⽰9⽉份没有理由采取⾏动，⽽⻢赫卢夫则指出，欧洲央⾏可以“观望”。然⽽，这些强硬信号的效果有限，因为市场更关注美国关税可能带来的经济损失。包括德意志银⾏和巴克莱银⾏在内的⼀些主要银⾏对通胀数据的反应是，取消了9⽉份降息的预测。尽管如此，对欧洲央⾏举措的预期仍受 到美国局势发展的显著影响。在就业报告公布之前，市场预期欧洲央⾏在年底前再次降息25个基点的可能性不到50%，⽽周五事件发⽣后，这⼀观点仅略有变化。

本周初，欧元疲软的主要原因是美欧新贸易协定，该协定对包括汽⻋在内的⼤多数欧盟商品征收15%的关税。尽管这⼀措施避免了更糟糕的后果，但却引发了强烈的政治反对。德国总理默茨警告称，该协定将给经济带来“巨⼤负担”，⽽法国总统⻢克⻰则批评该协定“不平衡”，声称欧盟在谈判中“不够畏惧”。本周结束时，特朗普总统正式颁布了新的关税，其中包括对瑞⼠出⼝意外征收39%的关税，凸 显了美国保护主义对全球及欧洲经济增⻓的持续⻛险。

本周市场情绪发⽣了显著变化。最初，市场对贸易协议经济后果的担忧抑制了情绪，导致欧元贬值。然⽽，周五发布的美国就业报告彻底改变了局势。美元的急剧下跌提振了所有主要货币，其中欧元受益最为明显，因为交易员们纷纷调整对美国降息的预期。欧元的上涨并⾮源于市场对其本⾝的乐观预期，⽽是源于其作为美元主要替代货币的地位。 

截⾄周⽇，市场预计欧洲央⾏在9⽉11⽇会议上维持利率不变的可能性为86.8%，降息25个基点的可能性为13.2%。利率路径较上周略有上升，市场预期未来五次会议将降息38个基点。

美欧贸易协议虽然不尽如⼈意，但并未根本改变欧元的前景。市场已经消化了更具破坏性的关税情景，⽽将关税限制在15%这⼀事实有助于避免更深层次的冲击。诚然，15%的关税远⾮理想，但市场已为更糟糕的情况做好准备，避免更激进的30%情景可能防⽌了欧元区更深层次的经济动荡。最初的反应主要是由情绪和仓位驱动，⽽⾮对欧元⾛势的根本性重新评估。真正改变局势的是美国就业报 告，该报告引发了美元的⼤幅抛售，并迫使美联储重新审视政策。

仅凭这⼀转变便⾜以使欧元相对更具吸引⼒，尤其是在欧洲央⾏官员反对进⼀步降息的背景下。欧元区的通胀率⽐预期更为顽固，核⼼通胀率和总体通胀率均维持在2%的⽬标附近，这为政策的稳定性提供了⽀持。尽管经济增⻓可能缓慢，但并未崩溃，且随着制造业PMI数据的企稳，最糟糕的时期或许已经过去。总的来说，我们的基本观点依然是对欧元持弱看态度。

美元：降息的提振效果

美元本周经历了剧烈波动，最初因对经济前景的信⼼及美联储的强硬⽴场⽽强劲上涨，但周五发布的糟糕就业报告使这⼀势头骤然逆转。本周初，美元指数飙升，突破99.00，市场对被视为美国胜利的美欧贸易协议反应积极。在强劲的第⼆季度GDP数据达到3.0%以及美联储主席鲍威尔召开的强硬新闻发布会（鲍威尔强调美联储愿意采取措施应对关税带来的通胀⻛险）之后，周中看涨基调有所回 升。这推动美元突破100.00⼤关，交易员们迅速降低了对降息的预期。

周五发布的7⽉⾮农就业报告令市场感到震惊，市场情绪发⽣了彻底转变。报告显⽰，整体就业⼈数仅为7.3万⼈，远低于预期；⽽对前两个⽉就业⼈数的修正更是惨不忍睹，总计减少了25.8万⼈。三个⽉平均就业⼈数降⾄仅3.5万⼈，表明劳动⼒市场接近停滞。尽管失业率⼩幅上升⾄4.2%，但⼯资同⽐仍保持在3.9%的稳定⽔平，这并未抵消市场预期的负⾯冲击。美元⼤幅下跌，跌破99.00关⼝，市场 迅速重新消化了9⽉降息的预期，本周市场情绪从鹰派⽴场急剧转向对宽松政策的担忧。

本周中期的强劲势头建⽴在⼀系列积极数据的基础上。除了强劲的GDP数据外，ADP就业报告也超出预期，达到了10.4万。第⼆季度核⼼PCE增⻓2.5%，略⾼于预期。然⽽，周五的ISM制造业PMI降⾄48.0（低于表明经济萎缩的50.0分界线），其就业分项指数暴跌⾄43.4，进⼀步加剧了看跌情绪。本周早些时候，其他数据显⽰，初请失业⾦⼈数维持在21.8万的低位，⽽JOLTS就业岗位空缺和消费 者信⼼指数则展现了劳动⼒市场和消费者情绪的喜忧参半但总体稳定的态势。

从政策⻆度来看，鲍威尔的新闻发布会标志着⼀个重要的转折点。在联邦公开市场委员会（FOMC）决定维持利率不变后，鲍威尔否认了9⽉份先发制⼈降息的可能性，并表⽰美联储将防⽌关税驱动的物价上涨演变为更严重的通胀。市场将此视为加息可能性仍在考虑中的警告，导致鹰派重新定价。交易员们原本预期2025年的降息幅度仅为36个基点。然⽽，在⾮农就业报告公布后，这些预期发⽣了彻底的逆转。截⾄周五，9⽉份降息的概率已跃升⾄90%以上，年底前降息幅度接近 60个基点。此前持不同意⻅的鸽派美联储委员沃勒和鲍曼的⾔论也得到了劳动⼒数据的⽀持。

⾮农就业报告发布后，特朗普总统对鲍威尔进⾏了严厉的批评，称其为“顽固的⽩痴”，并敦促美联储⽴即降息，这进⼀步加剧了市场的压⼒。他对美联储的攻击加剧了市场应对措施的紧迫性。 

地缘政治紧张局势也起到了推波助澜的作⽤。本周结束时，美国对92个国家实施了全⾯的新关税，其中包括对加拿⼤征收35%的关税，对瑞⼠征收39%的关税。这使得美国的平均关税税率从特朗普上任前的2.3%⼤幅上升⾄15.2%，并加剧了全球⻛险情绪。尽管欧盟与美国的贸易协议最初受到欢迎，但随后欧洲领导⼈对其不公平性提出了批评，这打压了市场信⼼。中美贸易谈判在斯德哥尔摩继续进 ⾏，但本周最终未取得任何具体进展。与此同时，与俄罗斯的紧张局势升级，特朗普威胁将实施⼆级制裁，并重新部署核潜艇以回应俄罗斯的⾔论。

市场情绪从对美国经济实⼒的乐观转向对经济放缓的⽇益担忧。本周开局强劲，主要得益于乐观的数据和美联储的信⼼。然⽽，周五的就业报告及新⼀轮关税措施的出台抹去了这种积极基调，引发了避险情绪。美国股市遭遇抛售，美国国债收益率下跌，美元⼤幅贬值，市场预期经济前景疲软，美联储可能提前放松货币政策。

截⾄周⽇，市场预计美联储在9⽉17⽇会议上降息25个基点的可能性为73%，维持利率不变的可能性为27%。利率路径较上周显著下降，市场预期未来五次会议将降息80个基点。

我们认为，上周美元的急剧逆转标志着市场情绪的显著变化。本周开局强劲，受到乐观数据和美联储强硬⾔论的推动，但7⽉份就业报告的发布彻底改变了市场基调。⾮农就业数据未达预期本⾝已相当糟糕，⽽前⼏个⽉的显著下调更使其难以忽视。我们认为，劳动⼒市场动能减弱的速度似乎超出了美联储的预期。

因此，我们现在认为9⽉降息是最有可能的结果。美联储此前⼀直试图保持更为谨慎的基调，尤其是在鲍威尔本周早些时候发表反对降息的⾔论之后。然⽽，数据已不再⽀持这⼀⽴场，降息预期急剧逆转，我们⽬前预计到年底降息幅度将接近60个基点。

我们不认为美国经济正⾯临崩溃的⻛险。⼯资增⻓依然可观，且未⻅重⼤需求冲击的迹象。然⽽，随着就业增⻓放缓和失业率上升，美联储在9⽉份放松政策的理由充⾜，尤其是在地缘政治⻛险持续存在及关税上调开始显现影响的背景下。

我们维持上周的看跌基线偏⻅。 

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