FX DAILY：Trive 看涨欧元/美元

欧元随美元波动，受到美国消费者物价指数（CPI）走软的推动而上涨，但因生产者物价指数（PPI）走高而下跌。考虑到欧元区数据疲软以及欧洲央行政策稳定，欧元/美元的走势仍与美联储的预期和地缘政治密切相关。市场预计欧洲央行的降息幅度约为33个基点，而美联储的降息幅度约为74个基点，这使得利差对欧元形成支撑。近期的催化剂是即将公布的欧元区PMI/CPI数据。尽管上行空间依然脆弱，但美元走软以及地缘政治风险缓解的迹象应会推动欧元/美元小幅走高，我们维持看涨的立场。

欧元/美元 4h

欧元：维持吸引力

欧元本周表现得如同一个被动的旁观者，其走势几乎完全受到美元波动和美联储政策预期变化的影响。由于国内经济数据稀少，欧元随大盘波动。欧元/美元本周开盘承压，随着美元的回升，跌破1.1600。周中，美国消费者物价指数数据增强了市场对美联储9月降息的预期，导致美元走弱，欧元/美元强劲反弹至月度高点1.1730附近。然而，这一反弹并未持续太久，周四公布的美国生产者物价指数（PPI）数据好于预期，扭转了涨势，导致欧元/美元回落，并在1.1600上方获得支撑。欧元本周收盘脱离支点，但仍然在区间内波动，缺乏独立的驱动因素，短期走势与特朗普-普京峰会的结果及即将公布的PMI数据密切相关。

欧元区数据发布对交易的影响有限。德国8月ZEW经济景气指数显著下滑，反映出市场对欧盟与美国贸易协议的失望，但市场对此结果并未给予关注。德国、西班牙和法国7月CPI终值未经修正，证实通胀压力依然可控。欧元区6月工业生产环比下降1.3%，低于预期，第二季度GDP增速仅为0.1%，凸显该地经济疲软的区趋势。

欧洲央行的言论保持稳定，政策制定者被视为耐心且依赖数据。本周市场预期略有波动，但最终预计年底前降息25个基点的可能性约为50%，宽松政策要到2026年才会完全消化。德国央行行长纳格尔保持中立，表示通胀不再是主要挑战，但指出关税的不确定性依然存在。路透社的一项民意调查进一步巩固了市场普遍的看法，即欧洲央行将在下次会议上维持存款利率在2.00%不变。

地缘政治因素依然是重要的背景因素。特朗普与普京在阿拉斯加的峰会成为焦点，分析人士指出，考虑到欧元与冲突地区的接近，任何积极成果，尤其是达成停火协议，都可能提振欧元。近期欧盟与美国达成贸易协议的后果也对市场情绪造成了压力，德国经济部警告称，目前仍“没有明显的经济复苏迹象”，这与ZEW疲弱的调查结果相呼应。

市场情绪表明，欧元走势与美元指数高度一致。欧元曾一度攀升至1.1730，主要受到消费者物价指数（CPI）公布后美元走弱的影响，而随后的剧烈回调则是由于生产者物价指数（PPI）公布后美元走强所致。由于缺乏国内催化因素，交易员们开始关注外部市场以寻找方向，首先聚焦于特朗普与普京的会晤，随后是下周即将公布的PMI预览值，预计这将成为欧元面临的下一个重大挑战。

截至周六，市场预计美联储在9月11日会议上维持利率不变的可能性为92%，降息25个基点的可能性为8%。与上周相比，利率路径有所上升，市场预期未来五次会议将降息33个基点。

我们认为欧元仍然缺乏一定的看涨动力。在过去一周，欧元的表现更像是一个乘客而非司机，几乎完全受到美元波动的影响，而非自身的推动。美国CPI数据走弱后的反弹提醒我们，欧元/美元仍有上涨的潜力，但在PPI走强的推动下迅速逆转，凸显了其上行走势依然脆弱。

特朗普与普京的会晤以及乌克兰冲突未来走向的进一步明朗，可能对欧元产生更为持久的影响。周一上午，欧元的走势将有效反映市场对阿拉斯加消息的消化程度。我们还认为，欧元区贸易条件的恶化已对欧元的长期公允价值产生影响，而关于能源价格未来可能出现结构性下跌的某些信念，或许会使市场更愿意接受欧元交易价高于其相对缺乏吸引力的利差所隐含的水平——例如，高于1.20。

尽管如此，这可能是缓解局势的第一步，市场目前仍需保持谨慎。展望未来，我们认为下周欧元区

CPI和PMI初值可能成为真正的催化剂。强劲的数据最终可能为欧元提供独立支撑，并重新点燃多头的热情，而疲软的数据及来自阿拉斯加的负面消息则可能开启看跌阶段的大门。

目前，我们的前景依然不容乐观。

美元：看空

美元本周经历了剧烈波动，夹在降息预期与通胀担忧之间。美元指数本周开盘承压，跌至97 .50。周二公布的7月消费者物价指数数据“不如预期糟糕”，进一步强化了市场对美联储9月降息的预期。本周中期，美国财政部长贝森特暗示将降息幅度扩大50个基点，进一步加剧了这种鸽派情绪，美元因此跌至周内低点。然而，周四发布的令人震惊的美国生产者物价指数报告显示，总体和核心PPI环比均上涨0.9%，远超预期，形势发生了根本性转变。这重新点燃了通胀担忧，并引发了美元的急剧逆转，交易员们降低了对美联储激进宽松政策的预期，美元汇率回升至98.00上方。本周结束时，数据呈现好坏参半，市场在特朗普-普京峰会前紧张不安，美元在降息希望与通胀担忧重燃之间左右为难。

7月份消费者物价指数报告基本符合预期，总体通胀率环比上升0.2%，核心通胀率上升0.3%。尽管年度核心通胀率略微上升至3.1%，但该报告被视为可控，并未破坏9月份降息的预期，这在本周初对美元造成了压力。周四的PPI报告成为转折点，总体和核心通胀率环比均大幅上涨0.9%，远超预期的0.2%，使年度核心通胀率升至3.7%。数据显示生产者成本正在显著转嫁，尤其是在服务业，这加剧了通胀的担忧。周五的数据喜忧参半，零售额环比增长0.5%，符合预期，对照组数据也超出预期，但密歇根大学调查的消费者信心指数大幅下降至58.6，远低于预期。该调查的一年期通胀预期跃升至4.9%，五年期通胀预期跃升至3.9%。进口价格环比上涨0.4%，而初请失业金人数保持在22.4万人，表明劳动力市场正在降温，但并未崩溃。

本周，美联储的政策预期经历了剧烈波动。在CPI报告发布后，市场完全消化了9月份降息25个基点的预期，并为可能的50个基点降息留出了一定空间。然而，在PPI报告表现强劲后，降息25个基点的可能性跌破了100%，降至约94%，而降息50个基点的可能性则被排除。到本周收盘，对今年整体降息幅度的预期降至约55个基点。财政部长贝森特最初呼吁降息50个基点，此举加剧了市场波动，提振了

鸽派情绪，但随后澄清称美联储可能首先降息25个基点，之后再进行调整。多位美联储官员对激进的宽松政策表示反对。古尔斯比对通胀表示担忧，戴利则不再将劳动力市场描述为“稳固”，并反对降息50个基点，穆萨勒姆也否认了如此大幅降息的想法。关于下一任美联储主席的猜测又增添了一层复杂性，大卫·泽沃斯、里克·里德和马克·萨默林等人的名字被提及，他们都主张降息，给美联储带来了政治压力。

贸易和地缘政治的发展同样影响了市场情绪。本周晚些时候，市场的关注点将集中在特朗普与普京在阿拉斯加举行的峰会上，白宫将其淡化为“试探性会晤”，这一进步加剧了不确定性。在强劲的PPI数据显示关税正在加剧通胀压力后，贸易政策依然是市场的焦点。美联储官员承认关税可能带来滞胀风险，特朗普总统宣布新的钢铁和芯片关税将于下周生效。本周早些时候，美国宣布将与中国的贸易休战期延长90天至11月9日，这一消息为市场带来了一些平静。

截至周六，市场预计美联储在9月17日会议上降息25个基点的概率为85%，维持利率不变的概率为15%。利率路径较上周有所上升，市场预期未来五次会议将降息74个基点。

截至本文撰写时，特朗普与普京的会晤仍在进行中，美元的走势可能取决于会晤的结果。如果出现建设性的结果，例如地缘政治紧张局势有所缓解，可能会对美元施加压力，因为投资者将转向风险更高的资产。另一方面，如果会谈未能取得进展或进一步加剧不确定性，避险货币可能会走强，因为市场正在寻求安全避风港。

我们认为，近期非农就业报告的疲软足以显著标志美元人气的转变。整体数据未达预期本身就具有

重要意义，而前几个月的显著下调更使这一点难以忽视。劳动力市场动能减弱的速度显然超过了美联储的预期。

正因如此，我们依然认为9月降息是最有可能的结果。美联储试图采取更加谨慎的基调，鲍威尔最近也反对短期降息，但数据已不再支持这一立场。市场经历了剧烈波动，目前已消化了年底前近60个基点的降息预期。

我们认为美国经济并未崩溃。工资增长依然稳健，且没有出现象。然而，随着就业增长放缓和失业率小幅上升，美联储在9月理由愈加充分，尤其是在地缘政治风险和关税压力加剧的背景下。

重大需求冲击的迹份放松货币政策的疲软的PPI数据引发的通胀恐慌确实构成了风险，如果市场选择顺势而为，美元可能会小幅上涨。然而，我们认为，对经济增长的担忧以及美联储的鸽派预期可能会限制美元的持续上涨空间。这使得美元在初期的通胀驱动势头减弱后，容易受到抛售压力。

本周将有几项风险事件可能影响市场格局，包括周二的联邦开市场委员会公（FOMC）会议纪要、周四的采购经理人指数（PMI） 、杰克逊霍尔研讨会以及周五鲍威尔的讲话。在这些事件发生之前，我们维持对美元的看跌基调，但如果PMI数据意外上升，且FOMC会议纪要的基调偏向鹰派，我们可能会重新评估我们的前景。

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