【FXTM富拓】白银“挤兑”到底怎么回事？高位回档危险吗？

贵金属价格近来以逼空式上涨的方式连创纪录，赚足市场眼球！

其中伦敦现货白银一度来到54.40美元/盎司的纪录水平，回档之后年内仍累涨80%左右，明显超越现货金60%左右的升幅。

短期来看，在印度排灯节前，当地投行“大V”Sarthak Ahuja在社交平台上鼓吹白银相对黄金显得“便宜”，印度散户的FOMO情绪就此完全点燃。

而在印度需求激增之前，中国炼厂又因10.1长假“停工”，在本月稍早率先引发针对“供应短缺”的担忧。

清算环境剧变

即便如此，伦敦依然是各种异象的核心。交易所实物白银库存短缺造成了市场“结构性失序”，银价飙升背后动因并非典型的“供需失衡”。

一个多世纪以来，伦敦一直是全球贵金属交易中心，伦敦金银市场协会(LBMA)负责监管全球最大的银库网络。该机构每月发布的持仓数据提供了金库剩余供应的透明度，但这些数字存在重复计算的问题。

另一方面，伦敦贵金属清算有限公司(LPMCL)的清算系统建立在与四家接受不同主体监管的系统性重要银行的合作上：

同样的，多年来，摩根大通、汇丰银行、中国工商银行和瑞银的银行间网络运营框架，目前面临明显的压力。

LPMCL与四大行的清算体系

这个并非实体的圈子其实是衍生品市场，而原本该市场运作的基础：灵活的库存共享，互信为基础的清算，全球化供应渠道和稳定的租赁利率等，现阶段的真实特征已变为：机构囤积和区域化贮藏，抵押品要求提升，地区市场碎片化，以及租赁利率飙升。

租赁利率飙升

印度和中国的白银供需起伏导致全球供应压力集中涌向伦敦，然而该市场实际可自由流通白银库存已降至不足1.5亿盎司——远少于每日约2.5亿盎司的交易量。

实物短缺导致白银的租赁费率急剧飙升至每月35%，年化利率要超过400%！买卖价差扩大到几乎无法交易的程度，大型银行纷纷退出做市活动。

与此同时，白银期货和现货之间的价格关系严重扭曲，当前现货价格大幅高于期货，形成了专业人士所说的现货溢价，凸显市场的基本面压力。

对比历史数据，市场正常的租赁费率通常在每月1-2%之间；以往的高峰时期，例如2011年白银价格飙升至接近50美元/盎司那段，租赁利率一度超过10%。1997至98年间，巴菲特曾大量购买白银，利率也随之显著上浮。但是眼下高于30%的水平凸显市场正处在前所未有的境遇。

空头挤压困境

这种压力在“逆势”的白银空头身上表现得淋漓尽致。

传统的卖空策略包括借入白银(实物金属或 ETF 股票)用来“卖出”，希望稍后以更低的价格买回。卖出和买回价格的差额再扣去交易环节成本，成为卖空交易的最终损益。

白银空头一方面要承受价格上涨造成的持仓亏损，借贷成本的激增还相应提升了维持杠杆头寸的费用。这种组合营造了典型的“空头挤压”场景。

而为了规避更多亏损，空头回补(包括平掉空头或买回多头头寸)动作造成银价涨势更为猛烈。另外，随着时间的推移，杠杆利息也会不断造成新的损失。

加之主要银行退出报价令流动性更加稀薄，买卖价差进一步扩大，市场参与者的交易负担水涨船高；这对试图在市场动荡中回补头寸的空头，影响更大。

形势复杂的库存回流

即便市况火爆，一年多来持续预警伦敦市场挤压风险的道明证券(TD Securities)，却看到白银市场紧张局面缓和的迹象。

道明证券高级大宗商品策略师Daniel Ghali在早先的报告中指出，“我们认为这种扭曲(租赁利率飙升导致的市场挤压)已严重到能够自我修正的程度。”

不过该行的交易出手太早，他们的白银战术性空头头寸在强力升势中惨遭扫荡，平仓时吞下近240万美元的亏损。

但最终“该来的”还是会来，现货白银价格上周五(10月17日)盘中一度跌超7%。

Ghali认为，虽然物流延迟可能是价格比预期更为坚挺的主因，但考虑到“白银期、现价格扭曲，且上海套利窗口可能开启，白银很可能正从纽约金库东运，同时从上海金库西流”。

欧元走势分析(EURUSD)

伦敦贵金属库存重建的前景很有可能决定这一轮短期攻势的持续力。

走势看，4月来涨势的5浪v仍在不断走出延伸段，短线升势下轨得失可为调整开启的判断依据。随后5浪iii下轨，以及4月起最初的升势上轨也都是趋势性支撑参考。

XAGUSD Daily 来源：FXTM富拓MT4平台

震荡指标方面，需留意RSI长时间逗留超买区后，已回破超买线，如果MACD也出现高位死叉，那么市场调整压力可能加速释放。

阻力参考：

54.40 (弱)— 纪录高位；

55.60 (强) — 今年4月急跌行情的4.236倍逆向映射位；

60.00 (弱) — 中期目标。

支撑参考：

50.00 (强) — 关键心理关口，距离2011年峰值49.81不远，失守可能令调整提速；

48.00 (弱) — 10月2日高点；

45.90 (弱) — 10月低点。

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