FX DAILY：Trive 看跌美元/加元

加元在波动剧烈的⼀周中保持坚挺，这得益于强劲的国内经济数据——稳健的制造业销售、不断增⻓的建筑许可和坚韧的消费⽀出。然⽽，油价的剧烈波动和全球⻛险情绪的突然恶化也带来了压⼒。美元⾛软和市场⻛险偏好的提升推动了加元早盘的涨势，但周中原油价格的疲软以及科技股领跌的股市抛售最终限制了其上涨势头。尽管如此，加拿⼤经济数据依然好于预期，这使得加拿⼤央⾏得以维持利率不变，并降低了近期宽松政策的⻛险。随着加拿⼤国内基本⾯的改善以及美元⾯临更为疲软的宏观经济环境，美元兑加元的⾛势转向看跌，但油价和全球市场情绪仍然是主要的制约因素。

美元/加元 4小时

加元：疲软的看涨趋势

得益于⼀系列出⼈意料的强劲国内经济数据，加元本周表现坚挺，但油价剧烈波动和全球⻛险情绪骤然恶化限制了其涨幅。本周初，加元开局稳健，受益于市场⻛险偏好情绪和美元⾛软。周中，三项强劲的经济数据公布，显⽰加拿⼤经济表现优于预期，加元进⼀步⾛强。加拿⼤消费者持续⽀出，建筑许可数量激增，制造业销售额也实现了显著增⻓。这些结果表明，尽管⾯临诸多不利因素，加拿⼤经济依然保持稳定。即便如此，加元仍难以延续涨势。周中，受供应过剩担忧重燃的影响，原油价格⼤幅下跌，成为加元的主要拖累因素。周四，美国科技股遭到抛售，⻛险情绪急剧下调，导致加元表现逊于其他主要货币。最终，加元兑美元汇率收盘⾛强，但其⾛势凸显了强劲的国内基本⾯与难以预测的外部因素之间持续存在的拉锯战。

经济数据提供了稳固的⽀撑。9⽉份制造业销售额增⻓3.3%，显著超出预期。消费者⽀出保持韧性，加拿⼤皇家银⾏（RBC）的持卡⼈追踪数据显⽰，10⽉份消费者⽀出连续第⼆个⽉强劲增⻓，这主要归功于娱乐业的提升和家庭⽤品⽀出的回暖。9⽉份建筑许可数量增⻓4.5%，住宅和⾮住宅建筑领域均实现增⻓，尽管第三季度整体建筑许可数量有所下降。

油价波动已成为主要制约因素。原油价格在本周初上涨，但在周三欧佩克⽉度报告上调2025年供应预测后，因供应过剩的担忧⽽下跌超过每桶2.50美元。随着地缘政治紧张局势的加剧，包括乌克兰袭击俄罗斯⽯油基础设施以及伊朗在霍尔⽊兹海峡附近扣押油轮，油价在周末前有所回升。油价的剧烈波动对加元产⽣了不利影响。

⻛险情绪进⼀步加剧了加元的压⼒。加元对全球⻛险偏好的敏感性较⾼，周四因美国股市的抛售潮（尤其是科技股的下跌）⽽遭受重创。在此次下跌中，加元的表现落后于其他主要货币，且难以从美元的⾛弱中获益。

加元在波动剧烈的⼀周中保持坚挺，这得益于⼀系列强劲的国内经济数据，但同时也受到油价波动和全球⻛险情绪恶化的制约。由于美元⾛软和有利的⻛险环境，加元早盘轻松上涨，⽽周中公布的数据也确实利好加元：制造业销售超出预期，建筑许可数量⼤幅增⻓，消费者⽀出保持良好。然⽽，随着原油价格因供应过剩担忧重燃⽽⼤幅下跌，以及周四美国股市科技股领跌引发的⾼⻉塔系数货币⾛低，加元难以延续涨势。到周末，加元兑美元汇率趋于稳定，但其表现再次反映出国内基本⾯改善与难以预测的外部因素之间的拉锯战。

短期内，略显看涨。国内⽅⾯的利好消息较多，数据显⽰，即使在加拿⼤央⾏此前降息后，经济活动和⽀出依然保持稳定。这⼀情况强化了加拿⼤央⾏可以保持耐⼼、近期再次降息并⾮必然的观点。如果本周CPI数据符合预期或略有增⻓，将进⼀步巩固这⼀观点，并有助于加元兑⼀篮⼦货币维持近期的涨幅。主要制约因素仍然是油价波动和全球⻛险情绪。原油价格再次下跌或股市引发避险情绪，都可能轻易限制加元的上涨空间，甚⾄抹去近期的部分涨幅。然⽽，在稳定的外部环境下，加元仍有望⼩幅⾛强。如果市场开始关注全球⻛险情绪的脆弱性，或油价⼤幅下跌，则上述观点将趋于中性。

⻓期来看，加拿⼤经济前景持平。尽管贸易条件依然有利，但中期增⻓预期较为疲软。加拿⼤央⾏在将利率上调⾄2.25%后似乎已做好准备，除⾮通胀数据进⼀步上升，否则不太可能再次收紧货币政策。鉴于美联储仍维持较⾼的政策利率，且北美各国经济增⻓路径存在分歧，仅靠利率差异不⾜以推动加元持续升值。财政政策虽然稳定，但并⾮经济增⻓的主要动⼒，⽽贸易渠道仍⾯临与中美谈判停滞相关的不确定性。这些因素表明，加元未来可能在区间内震荡，⽽⾮出现持续上涨或下跌的趋势。

例如，如果⼀系列数据出现恶化，例如下⼀份劳动⼒市场报告逆转了近期的强劲势头，或消费者物价指数（CPI）表现不佳，重新引发市场对加拿⼤央⾏进⼀步宽松政策的预期，那么在数据和价格改善之前，我们倾向于认为加元会⾛弱。油价暴跌或美加原油价差再次扩⼤也会产⽣类似的效果。

美元：疲软且看跌

尽管美联储释放出更为鹰派的信号，引发利率市场剧烈波动，但美元本周仍以下跌收盘。美元指数（DXY）本周开盘承压，⼀度跌破99.50，原因是投资者乐观地认为美国政府停摆即将结束。然⽽，在10⽉下旬公布的ADP就业报告初值表现不佳后，美元在周中进⼀步⾛弱。数据显⽰，私营企业平均每周裁员11250⼈。周四，随着市场将注意⼒转向美联储政策，美元指数触及周内低点99.15附近。多位美联储官员的表态表明，他们对12⽉降息的可能性存在明显分歧。包括柯林斯、卡什卡利、博斯蒂克、施密德和洛根在内的鹰派成员坚决反对降息。他们的⽴场导致市场⼤幅调整利率，到周五，12⽉降息的可能性从近70%降⾄40%。尽管出现了这种转变，但由于本周晚些时候科技股引发的股市暴跌以及延迟发布的经济数据带来的不确定性，美元难以复苏。

本周经济数据成为焦点。周⼆发布的ADP就业报告突显了劳动⼒市场的疲软，进⼀步加剧了对经济放缓的担忧，最初提振了市场对降息的预期。⾼盛指出，该报告增强了对10⽉份⾮农就业数据可能出现负增⻓的预期。周四，美国政府停摆的结束将注意⼒转向了延迟公布的数据。⽩宫顾问凯⽂·哈塞特暗⽰10⽉份的失业率可能不会公布，但就业数据将会发布，这引发了混乱。到周五，商务部和劳⼯统计局开始发布更新后的数据公布时间表，其中包括将延迟公布的9⽉份⾮农就业数据的新发布⽇期定为11⽉20⽇。由于⼩企业报告销售额和利润下滑，10⽉份的NFIB商业乐观指数也降⾄六个⽉来的最低点。

美联储的沟通引发了市场价格的显著调整。波⼠顿联储主席柯林斯指出，短期内实施宽松政策的⻔槛相当⾼，施密德和洛根也表达了类似的看法，他们此前均反对降息。卡什卡利同样表⽰不⽀持10⽉份的降息。他们的⾔论与戴利等更为鸽派的观点形成鲜明对⽐。戴利⿎励对进⼀步降息持开放态度，并指出⻛险正在趋于平衡；⽶兰⾏⻓则重申了12⽉份降息50个基点的呼吁。戴利强调，在做出最终决定之前，应等待更多数据。随着市场消化这些信息，12⽉份降息的隐含概率⼤幅下降，到本周末，市场仅消化了约10个基点的宽松预期。

贸易和地缘政治的发展发挥了推动作⽤。美国与瑞⼠达成了关税协议，将美国对瑞⼠商品的关税税率从39%降低⾄15%，与欧盟的税率持平；瑞⼠则同意在美国投资2000亿美元。中国国务院副总理何⽴峰表⽰，中美在经贸领域拥有⼴阔的合作空间，这进⼀步巩固了本周初积极的贸易氛围。

市场情绪喜忧参半。本周开盘时，由于市场对政府重启经济的乐观预期以及中美贸易关系的利好消息，⻛险偏好强劲，美元承压。然⽽，周四市场情绪发⽣逆转，纳斯达克指数下跌逾2%，原因在于腾讯等公司发布强劲的业绩报告后，市场担忧美国在⼈⼯智能竞赛中可能落后于中国。周五市场情绪略有改善，但交易依然波动。美国股市从早盘的跌势中恢复，最终收盘基本持平，⽽早盘的避险情绪也暂时提振了美国国债的避险需求。

美元本周表现疲软。开盘之初，市场普遍预期疫情封锁即将结束，疲软的劳动⼒市场数据可能为进⼀步降息提供依据，美元跌势延续。尽管美联储采取了数⽉以来最强有⼒的反制措施，且短期收益率⼤幅调整，但由于宏观经济形势⽇益复杂，美元仍未能稳住脚跟。科技股遭到抛售，数据延迟公布带来的不确定性持续存在，加之疲软的ADP就业数据、⾮农就业数据公布时间的不确定性以及美联储委员会内部明显存在的分歧，使得美元尽管在本周后期利率差有所改善，仍徘徊在低位附近。

短期内，美元⾛势中性，略显看跌。国内驱动因素依然是美联储鹰派⽴场的转变，这降低了12⽉降息的可能性，但这种影响已充分反映在价格中。美元在这种重新定价后未能上涨，因此极易受到任何数据不及预期的影响，尤其是就业数据、初请失业⾦⼈数和采购经理⼈指数（PMI）。如果劳动⼒市场或经济活动数据令⼈失望，市场可能迅速重建对12⽉降息的预期，并削弱近期收益率的⽀撑，从⽽推动美元兑⼀篮⼦货币⾛低。如果数据趋于稳定，且美联储官员继续发出宽松政策⻔槛较⾼的信号，美元可能会出现盘整，但市场对情绪变化的敏感性依然很⾼，任何股市波动或数据驱动的舆论变化都可能使美元下跌的可能性⼤于上涨的可能性。

⻓期来看，看跌情绪相对较弱。美联储的宽松政策仍⾼于许多其他央⾏，其委员会在经济周期末期的分歧较为常⻅。经济增⻓依然强劲，但疲软的⼩企业调查、劳动⼒市场降温信号以及投资不均衡等因素表明，年底前经济增⻓势头可能会减缓。随着全球经济形势趋于稳定，其他央⾏缩⼩利率差距，美元的相对收益率⽀撑作⽤将减弱。在避险情绪升温或信贷紧缩的情况下，美元仍会受到需求，但这应仅是整体下跌趋势中的短暂波动，⽽⾮新的上涨趋势。

如果形势再次逆转，数据促使美联储在12⽉降息，或者随着市场重建更为积极的宽松路径，短期收益率下降，那么在数据和定价改善之前，我们倾向于美元⾛弱。全球⻛险情绪增强，海外PMI⾛强，美国利率差收窄，也会产⽣相似的效果。总体⽽⾔，短期⻛险仍然更倾向于疲软⽽⾮强劲。

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