岚山每日观察25/12/19

美国11月核心CPI数据意外放缓，但数据采集过程中的技术性偏差存在质疑。数据发布初期市场似乎并未关注到美国劳工统计局（BLS）因政府停摆对10月CPI的零假设处理，而这个处理方式或导致数据存在约27个基点下行偏差，剔除后该偏差后实际通胀或接近3.0%。当前市场情绪因数据矛盾与政策不确定性呈现两极分化，美联储明确政策路线指引需待2026年1月数据发布，全球资产价格宽幅震荡格局料将延续至明年初。

通胀数据的结构性矛盾：表象与实质的背离

美国11月CPI数据表面疲软，但数据采集的特殊处理引发可信度争议。BLS在政府停摆期间对10月部分消费品类价格假定为“零变动”，这一方法论偏差测算或将导致整体CPI数据低估约27个基点。若还原真实价格变动，核心通胀压力或高于表面数据，显示美国通胀粘性仍存，与市场短期降息预期形成矛盾，加剧情绪分化——岚山观察评论

主要资产价格波动：资产的“预期过山车”

从资产联动看，CPI数据公布初期，市场快速交易“通胀降温→降息提前”逻辑，推动美元跳水、黄金冲高；但随后数据偏差争议与政策不确定性升温，资金重新定价“美联储政策滞后性”风险，美元收复失地，黄金回吐全部涨幅，反映市场对“数据表象-政策实质”的再平衡过程。

全球股市分化表现：风险偏好与结构性机会并存

股市表现呈现显著分化：美股受益于科技股（AI、半导体）与市场对政策宽松的预期反弹；欧洲股市跟随风险偏好回暖；港股与A股则受内部结构性因素影响，科技成长板块承压，防御性板块（银行、油气）相对抗跌，反映全球资金在政策不确定期的“确定性偏好”。

岚山观点与风险提示

岚山观点

震荡周期延续：市场宽幅震荡格局料持续至2026年1月，政策明确化（美联储1月数据后指引）是打破震荡的关键变量。  

资产价格锚定政策预期：黄金短期受限于4200-4380（高点）宽幅震荡区间，需政策信号突破；A股仍需依靠市场明确上行信号指引快速脱离震荡区间方可回归上涨态势。  保持黄金4200美元年内预期，26年4600美元预期。保持沪指4100点预期

数据可信度与政策滞后性风险：CPI数据偏差提示“数据-政策”传导链条存在不确定性，投资者需警惕通胀粘性超预期对宽松预期的修正。

重要提示

市场当前处于“预期先行-数据验证-政策落地”的传导空窗期，资产价格波动加剧，建议关注1月美联储议息会议前的通胀、就业数据，以及中美经济基本面变化对资产定价的影响。  

免责声明

以上分析由岚山基于市场数据及公开信息整理发布并归岚山所有，旨在提供参考视角，进行信息和教育的目的，不构成任何投资建议。此外，因客户个人限制交易环境，交易成本，投资组合等因素影响，投资者的实际投资会与本报告结论不同，投资市场瞬息万变，请充分考虑个人风险及判断能力。