曾见先机：从三大主线，捕捉市场拐点

美联储12月如期降息，同时重启每月400亿美元的购债。CME的FedWatch显示，2026年美联储还有两次降息。在全球宽松的背景下，黄金年内涨幅已达71%，油价却因供应激增下跌17%，而美股呈现明显分化。 

本期“曾见先机”，帝法专家曾星对全球市场的七大核心指标进行拆解，从流动性、风险偏好、通胀脉冲等角度，剖析当前资产变化的核心逻辑和潜在风险。 

曾星认为，全球金融市场的七大核心指标是美元、美债、美股、黄金、原油和日元等。作为全球资产定价的基础，他们分别影响并体现了市场的流动性、利率、风险偏好、避险情绪、通胀、资本流动性以及杠杆结构，并构成了市场的三大主线。 

一、市场三大主线，定义结构性行情 

主线一：美债-美股-美元——信用货币体系的“铁三角” 

第一条主线是美债、美股和美元，是当前信用与货币体系的基础。

目前全球仍是以美元为主导货币的经济体系，10年期美债收益率被广泛认定为“无风险收益率，对全球资金流动和资产估值产生影响。而美股作为全球经济的晴雨表，反映了全球经济与产业趋势，他们共同构成全球资产定价的基础。 

曾星认为，从季度线级别看，纳指明显强于标普500，这得益于“美股七姐妹”等强势科技股股的驱动。但是从更小周期的月线和周线看，纳指稍弱于标普，道指因传统板块支撑表现最稳，反映市场宽度扩展——非科技股同步上涨支撑指数，打破科技权重独涨格局。 

对于美元未来的走势，曾星认为，随着美联储进入降息周期，美元很可能再度死叉继续向下。但如果美国未来有更强的经济表现，美元指数将见底回升。

主线二：黄金-原油——实体经济中的“价值锚” 

作为美元计价的两大核心资产，黄金和原油是实体经济中信用与价值的锚定物，敏感地跟随周期变动，其价格走向也会反过来对全球经济产生影响。 

曾星认为，目前黄金上涨的内驱力是实际利率的下跌，以及市场对于美元体系、美国财政制度以及地缘和国际治理体系所构成制度的信心有所动摇，这导致不仅是个人投资者、机构，甚至央行都在购买黄金来对冲不确定性。 

对于近期整体疲弱的原油，曾星指出，并不是需求疲弱，而是供给激增导致的。他认为，无论是美国，还是欧佩克都在寻求增产，加上新能源对于原油需求的冲击，这导致经济没有进入衰退，但原油依然下跌。 

曾星认为，黄金和原油的走势，是美股当前结构性行情的核心支撑。黄金代表了全球经济增长的不确定性，而原油则代表了通胀压力下降，他们共同构成了一个双信号组合。 

主线三：亚洲货币与杠杆结构——美元体系的“重要参与者” 

近年来，亚洲经济持续发展，以及非美货币在国际贸易中权重上升，也成为国际经济体系的组成部分。所以曾星认为，市场的第三条主线是亚洲货币与外部杠杆结构。 

曾星表示，部分亚洲主要货币上涨，说明全球市场依然具有较好的流动性，是该地区经济发展的一个缩影，并带动该地区风险偏好回升。 

不过曾星指出，日元目前仍维持弱势，近期反弹更多是受到日本央行加息影响，但是美元兑日元尚未走出空头反转的结构，不会对美股结构性走势产生实质性影响。 

曾星认为，在三大主线交织下，当前市场呈现三大结构性特征： 

• 流动性托底：宽松周期向市场释放流动性，从资金层面为市场托底； 
• 盈利领涨：市场宽度增加，非科技板块的高盈利权重股票，共同驱动指数上涨； 
• 供给型良性通缩：经济模式转变和供给增加，在非经济衰退阶段，也导致价格下跌