2020年新冠肺炎疫情肆虐全球，世界经济陷入停摆。这是一场史无前例的全球危机，全球经济正面临着需求供给双重冲击，任何经济体都难以独善其身。值此变局关键时刻，凤凰网财经联合上海交通大学上海高级金融学院、北京大学国家发展研究院举办以“全球经济与决策选择”为主题的“2020凤凰网财经云峰会”，为期7天的超级财经周里，嘉宾们观点犀利，金句频出。

2020年的春天，前有全球疫情蔓延，后有美股熔断跌出熊市，近期欧美股市又出现大幅度上涨。金融市场持续动荡，投资者信心受疫情与各国政策调节的来回影响。疫情对资本市场形成哪些冲击？资产配置应该如何应对？下一个投资风口在何方？对此，在5月12日的“2020凤凰网财经云峰会”中，交银国际董事总经理洪灏对美股、A股等做了具体分析，并对投资资产配置提出了相关建议。

“不要在推土机前捡钢蹦”，洪灏曾经这样为大家提示风险。洪灏表示这句话的下一句应该是“不要用每天股价的波动来推测自己对于长期趋势的判断是否正确”。

洪灏分析即便是在这次危机之前，美国市场已经出现了三个现象。第一个现象是高杠杆。第二是美国股市的高估值。第三个，当时由于美国的股市不断地上涨，大家的情绪非常高涨，有高β。而高负债、高估值、高β的市场，一般来说是非常脆弱的。因此洪灏认为，即便没有新冠疫情的影响，美股也会因为别的一些催化剂迎来一次暴跌。

谈及A股的走势，洪灏对凤凰网财经表示，A股相对来说反而是一个比较直白的市场。他表示2020年，A股交易点位在2700点到3200点之间。洪灏建议，在低位时不妨可以积极主动一点；在高部位时可以谨慎小心一点。

洪灏对凤凰网财经表示，配置方式上，黄金应该是投资组合里的头位配置。因为黄金跟其他的风险资产的相关性比较小，同时印钞的话，最后一定会导致比较恶性的通胀。如果眼光放在三到五年，恶性的通胀以及货币的贬值一定会到来。以美元为例，在美国脱离金本位制度之后，从七十年代到现在，美元的购买力削减了95%。

以下为对话实录：

主持人：首先有请交银国际的洪灏先生。

第一个问题是，您曾经为大家提示风险：“不要在推土机面前捡钢蹦”。这个说得非常形象。我们也看到，随着美联储和全球央行的救市巨大的这种流动性的托市，纳斯达克在5月7号已经收复了2020年的所有的失地，这个流动性是否会带来“富贵险中求”这样一个新机会？您的最新的看法是什么？

第二个问题是关于A股的走势。以往的经济危机中市场都会出现一个W形的震荡，您判断这次的A股是否会出现流动性底部、业绩压力顶、复苏的预期底这三个非常明显的震荡区间？

洪灏：好的，我先回答第一个问题。“推土机前捡钢蹦”，看来这句话深入人心了，每天都有人在问我这句话。我觉得下半句应该是“不要用每天股价的波动来推测自己对于长期趋势的判断是否正确”。现在我们觉得，即便是在这次危机之前，美国市场已经出现了三个现象。

第一个现象是高杠杆。尤其是美国企业的负债，经过了多年的借钱、低息借贷买、回购自己股票，人工地营造股票EPS美股盈利的增长之外，这一轮危机之前，已经到达了一个非常高的点位了，就是说公司的负债比例到达了一个非常高的水平。

第二是美国股市的估值。我们看到纳斯达克的估值回到了2000点的水平，整体的SMP500的估值还有一个更广的美国大盘股指数，它的估值回到了除了1919、1929年以外最高的水平。所以我们看到了高杠杆、高估值。

同时，当时由于美国的股市不断地上涨，大家的情绪非常高涨，有高β。而高负债、高估值、高β的市场，一般来说是非常脆弱的。所以即便没有新冠疫情的影响，它也会因为别的一些催化剂迎来一次暴跌，暴跌是没有什么悬念。现在美联储救市，我相信大家除了对于美国的股市的收复，尤其是纳斯达克指数的收复失地会关注之外，大家还非常担心基本面。因为我们刚才讲到的就是说公司的高负债，以及股市的高估值，这两个危风险的因素，并没有因为美联储入市的干预而完全消除。

并且，除了纳指之外，我们看其他的两个主要的组织，像道指和标普500它也没有回到原来的水平，年初至今大概下降了11个百分点左右，虽然它反弹了25个百分点。所以我们千万不要用短期股价的波动去影响自己对长期趋势的判断。此外，虽然美联储入市干预，但是它也没有改变美国经济的基本面。

A股相对来说反而是一个比较直白的市场。在去年年底的时候，我们对A股的交易点位的预测大概是2700点到3200点之间。今年已经6个月了，距离我们上一次的预测已经6个月了，它实际交易出来的点位大概是在2680到3160、3170左右。所以2700到3200交易点位的预测，其实是非常有效的。我觉得在低位的时候，我们不妨可以积极主动一点，但是在高部位的时候，在接近3000、3200点的时候，可以谨慎小心一点。我觉得在过去的6个月应该是这样的交易策略，对于投资者来说，它的交易来说是相对比较直白。

主持人：洪灏先生，您个人更看好哪些板块？您觉得疫情过后之后最先复苏的是和科技生产力相关的，还是和消费相关的板块？关于这点您有什么看法？

洪灏：我觉得全球几个大的趋势，我觉得第一是在大的拐点的时候，我们不要用一个每天或每周甚至每个月的这样的时间长度去度量自己对形势的判断。因为大的拐点发生了，它随后将要发生的一些大的趋势转变，其实是很难用这种短时间内股价的波动去衡量的。我们更关心的就是说在新冠疫情以后，我们的整个全球的格局和我们人们的生活以及工作，它会发生哪些变化。

很明显，即使新冠没有发生，在2018年以来，关于全球的格局我们看到的是全球的曾经一体化，尤其是供应链一体化的局面，基本上已经分崩离析了，大家都是各扫门前雪。所以美国和我们中国之间的贸易合作，很可能相对过去10年会更加的不合作。这样我们看到比如说美国从中国的进口以及美国对华的贸易的赤字，在最近的一年里头都有大幅的改善，尤其是在贸易赤字、贸易战以来。所以全球各个国家各自关注本国国内的事态，导致对于国内的公司和人民生活的服务的这些板块会有机会。比如说我们在这次疫情中发现一些专注于国内消费的股票板块，它表现得就非常好。

第二就是说人们生活和工作的习惯的改变。工作习惯很明显，就是在疫情中我们看到很多人也不是不用上班，就是说远程工作。远程工作，我们对网络和对硬件的要求就非常高，所以其实我们也看到了一些科技硬件，比如说像半导体这种，以及一些网络的提供者，比如说像一些5G的开源者，尽管在大势还比较疲软的时候，他们已经起来了。

第三就是说人们的生活发生改变。经过这次疫情之后，其实我们看到大家对于自己的健康的追求也更关注了。所以我觉得能够改变人们的劳动生产率，提高人们的生活质量，改善人民生活健康的这些板块，它都会受到，在今后的几年里都会受到追捧的。比如说医疗保健板块已经走出一个比较明显的行情，我们觉得这个大的趋势，这三个大的趋势应该是没有变。

主持人：所以洪灏先生，您觉得这个趋势会是一个相对中长期的这么一个趋势，而不是说随着疫情有一个回复的过程，是这样吗？

洪灏：对。疫情只是一个催化剂，它让大家都看清楚了很多东西，比如说中美之间的，像过去20年中国入市之后的合作，像人们对于远程办公的劳动生产率其实也没有下降，以及人们对健康的追求。也就是说以后如何提高劳动生产率，整个社会的劳动生产率，这个是一个最关键的问题，这个提高的方法现在发生了变化。

主持人：最后的一点时间，想闻一个广大股民最关心的，比如说作为投资资产配置的话，从全球的资本市场来看，包括美股、港股或者A股，希望嘉宾提供一个关于资产配置的建议。比如说美股您看好什么？看好Beyond Meat人造肉这种科技型的，还是说看好美国的核心资产？

洪灏：我讲一下大概，因为我讲股票个股之前需要一个合规风险的披露，在没有得到合规同意之前，我不可以讲个股。但是我觉得趋势是比较明显的，第一，从大家都可以比较方便的投资的三大市场，美股、港股和A股来说，在未来几年，注意，未来几年，A股跑赢美股的概率是非常大的。很多人觉得现在是难以置信。但是我们看到的是A股的相对估值相对于美股的估值，它达到了现在的这个水平，历史上每一次A股都走出一个跑赢美股的行情，最明显的是2005年到2007年、2014年到2015年，以及90年代的一些时间点，每一次它们这两个股票市场的相对估值达到现在这样的水平了，A股都会跑赢。所以我觉得虽然A股的问题很多，但是大家不要被暂时的这些挫折和问题蒙蔽了长期的双眼，我们要看到未来三到五年这样的趋势。

第二就是说配置方。我觉得黄金应该是大家投资组合里头的一个配置，因为黄金跟其他的风险资产的相关性比较小，同时这样印钞的话，最后一定会导致比较恶性的通胀，我不是说明天，也不是说明年，只是说如果你的眼光放在三到五年的，恶性的通胀以及货币的贬值，它一定会到来的。举个例子，在美国脱离金本位制度之后，从七十年代到现在，美元的购买力削减了95%，就这么简单。所以黄金我觉得除了它的相关性，和别的资产类别都比较小，同时它现在大的宏观环境变成了这样的一个无节操放水的环境，其实我觉得黄金作为一个配置的标的物，应该是在各位的投资组合里头都应该有的。其他让我讲三个，其实我只能够想到两个，其他还有我们中概股回归的概念，这个可能是一个比较相对短期的概念。

我们看到现在已经有多个成功的中概股向港交所申请回香港上市。去年我们看到阿里巴巴回来香港上市之后，其实它的表现非常好，所以如果只关注短期12个月之内的机会的朋友们可以看一下中概股的回归，谢谢。

主持人：OK，最后问一个非常具体的小问题，很多人都认为这次疫情由于生产消费端出现这种割裂，认为美联储和全球的这种央行会用巨大的流动性一直脱离股市到疫情有明显的复苏，这是一个很多人的这么一个判断。所以在这个基础之上，每个人对这个疫情的整个的过程是一个什么样的形态？比如说是一个W形还是L形？

洪灏：我觉得我们的字母不够用了，我觉得更可能是波浪形的，一波一波的前进，但是后浪是比前浪要弱的，也就是说这个波的收敛，它越来越收敛了，很可能是这样的一个复苏。

主持人：非常感谢。我总结一下我们这个环节大家讨论的成果，第一句话是科技后浪推前浪，第二句话是一浪更比一浪高。OK，谢谢各位嘉宾的精彩发言，这个环节到此结束，谢谢大家。

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