2021 年下半年宏观经济展望及资产配置

转眼间，2021年已经过去了一半，中国的新冠疫情渐稳，但也不能掉以轻心。近期陆续公布的宏观数据显示，2021年上半年消费和投资增速有所改善，出口仍有韧性、社融加速下行、通胀加速上行。

经济从方方面面影响着我们的生活。那么2021年下半年经济究竟如何呢？没有人是先知，能完全预测准确，但一直观测经济的经济学家们给出的建议还是不错的参考。

接下来，就让我带你们看看一些机构对于2021年下半年经济的预测。

01

各家券商观点

中信证券观点

中信证券发研报称，当前经济运行尚在恢复进程中。

当前经济运行有三重“不均衡”。一是不同行业间生产恢复的“不均衡”，受疫情影响更大的租赁和商务服务业以及住宿和餐饮业，距离完全恢复尚需时日；二是内外需求恢复的“不均衡”，1-4月的经济数据显示“外需旺、内需稳”；三是不同规模企业之间景气程度表现的“不均衡”，大型企业持续处于扩张区间，但小型企业的整体恢复节奏仍然较慢。

预测下半年，通胀走势是影响下半年经济运行非常重要的变量。

上半年大宗商品价格快速上涨的负面影响在可控范围内，预计二季度之后 PPI 上涨压力将有所减轻，原因包括：全球供需错配的格局将有所改善、全球流动性环境将在临近年末时出现边际变化以及部分工业品受国内供给因素所推动的上涨趋势难以持续等。未来政策会在有序推进“碳达峰、碳中和”和避免价格快速上涨的负面影响之间寻求一个平衡。这种情形下，PPI 向 CPI 的全面传导较难发生。

在这种“经济尚未恢复至常态、通胀风险相对可控”的情况下，中信证券认为总量政策的主要目标仍然会聚焦在稳增长上，努力促进疫情后的经济运行稳中加固。

货币政策下半年将维持松紧适度，中性的货币政策有望维持，对宏观经济的影响预计也偏中性。财政政策的基本取向在年中不会有明显调整，并且财政政策将更注重资金使用的统筹，保民生保基本，缓解地方政府债务压力，维持对经济的适度支持。

平安证券观点

目前全球经济正在复苏进程中，但并不均衡。当前中国经济复苏存在“高低脚” ，下游产业仍需固本培元。

上半年中国经济工业生产景气度进一步提升，出口的拉动作用依然突出。2020年净出口对中国GDP的贡献率达到28%，是二十年来最高。固定资产投资仍处修复阶段，主要表现为制造业投资滞后复苏。消费复苏有陷于停滞的倾向，服务业消费进一步恢复的空间相对有限。总之，中国经济仍然处于疫情影响下，经济增长的内生动能还没有得到充分修复。随着出口对中国经济的拉动逐渐减弱，下半年中国经济的方向将是“见顶巩固” ，经济增长的结构分化收敛。

下半年社融、M2将进入“稳态” ，货币政策不会太紧。国家将加大对中小企业和制造业等薄弱环节的定向支持，促进中国经济“固本培元”。

东方证券观点

2021年通胀上行是年初市场的普遍共识，但剔除基数因素，工业品价格的环比攀升幅度仍然超出前期预期，原因包括发达国家疫苗顺利接种助力全球疫后修复、中澳关系陷入低谷之后铁矿石频繁 涨价、碳达峰系列产业政策预期导致厂商囤积原材料等等。

针对这一问题，今年5月12日、19日，国务院常务会议连续两次作出部署，提出要高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导。一系列调控相关表述出台后，期货指数明显回落，现货价格相对稳健。

展望下半年，东方证券认为工业品价格在需求的支撑下不会大幅下跌，但是快速上涨的阶段也已过去。

02

下半年资产配置建议

管中窥豹，或可见一斑。

从各家的观点总结看，下半年货币政策或整体适度，继续保持对经济复苏的支持。

基于疫情对世界各国经济的影响，未来一定时期，无论货币政策还是财政政策，总的目标会是支持企业共度难关、维持经济稳定的增长。

以此为基础，再来看下半年大类资产配置。

目前国内外资本市场对于经济基本面的预期已经非常充分，人民币资产与国际资本市场相比，最大的不同是估值表现相对平衡，最大的优势是经济基本面复苏趋势相对确定且稳定。

参照中银证券的观点，是看好人民币资产，在风险资产的配置上的建议是：大宗商品>股票>债券>货币。

下图为2021 年年初至4月23日全球主要大类资产价格表现，以此分析一下。

大宗商品：墙外开花墙里香

截至2021年4月23日，国际主要大宗商品中，原油涨幅接近30%，周期品中铜铝涨幅超过20%，小金属表现明显偏弱，农产品中玉米价格涨幅超过30%，大豆和小麦价格表现略弱，但涨幅也在15%上下，避险资产黄金的价格表现最弱，下跌 6%。国内大宗商品价格既受到国际大宗商品价格影响，也存在本地因素影响。从年初涨幅一直不错。

A 股：流量为王

2021年A股成交量进一步向头部集中。截至4月23日，2021 年A股日均成交量占比排序前 80%的1193家上市公司，市值占比 78%，这一市值占比在 2016-2020 年间分别为 78%、74%、76%、79%和 79%，但对应的上市公司家数则分别是 1653 家、1611 家、1378 家、1526 家和 1611 家，说明交易量进一步向高关注度的公司集中。

2021 年高流动性个股集中在金融和消费。从大类来看，2021 年高流动性个股中，金融类市值占比24.9%，大消费类市值占比 23.9%，二者相加占据半壁江山。其次是中游制造类占比14.7%，TMT 占比13.4%，周期类占比 13.2%，占比最低的是房地产和建筑，仅有 3.1%。从行业看，市值占比前五的分别是银行（16%）、食品饮料（10.2%）、医药（9.1%）、非银金融（8.9%）和电子（7.7%）。

债市：波动平稳

2021 年国内宏观经济基本面的预期程度较高，债市收益率波动性较 2020 年大幅下降，收益率基本在区间波动。

债券市场收益率直接关系实体经济融资成本和政府债务再融资成本，从国务院常务会议表述看，2021 年政府要降杠杆，相较于存量债务压降的难度，更为简单的是置换高成本存量债务。因此低成本融资到期续作的成本问题仍是货币政策关注的重点。整体来看，预计 2021 年在没有风险事件影响的前提下，债市收益率整体维持平稳波动。

资产配置是个精细活，有个大类资产配置建议外，还需要根据每个人不同的风险偏好进行修订调整，每个人的资产配置情况都不可能相同。

下半年即将到来，把握经济机会，别让资产闲置，投资起来吧！