乌克兰危机中的投资机会

来源 | 观良者

作者 | 易大流

战争给人类带来的苦难增加了对食物、住所和关键技能的需求。除了投资于提供食物、住房、工作安置、语言技能和金融知识的公司外，我们还通过参与支持公司，领导战略引进，希望找到新的解决方案来应对这些独特的挑战感受全球。

乌克兰危机加剧了石油和天然气市场本已供不应求的局面。在我们看来，最大的赢家将是美国的天然气生产商和出口商，随着欧洲大陆逐渐摆脱俄罗斯天然气，他们将向欧洲输送快速增长的LNG（液化天然气）。

美国国防预算可能会出现中个位数增长，而之前的基本情况是低个位数增长。随之而来国防股大幅上涨，现在在很大程度上充分反映了更高的前景。

网络攻击是对世界各地政府、公司和个人的日益严重的威胁。我们认为一些 IT 安全提供商有40%的增长潜力，并青睐每个子类别中的同类最佳供应商，包括

· 在近期升值后，选择性对国防股至关重要

· 我们认为石油和天然气价格的长期前景良好

· 网络威胁支持 IT 安全提供商的前景

国防开支和投资

当今国防工业的投资论点正受到诸多不利因素的影响。随着时间的推移，美国国防开支的峰值与活跃的美国冲突和冷战相关，与更广泛的经济形势没有直接关系，如下图所示。

在俄罗斯入侵乌克兰之前，美国的国防开支已经在没有活跃冲突的环境中增加。鉴于较高的基数，我们认为国防总预算和太空投资支出的增长前景低于战时通常的情况。

美国国防预算，1948-2024 年

所示数字以十亿美元为单位，并经通胀调整。阴影区域代表衰退。

欧洲的情况有所不同。许多北约成员国在国防上的支出低于商定的GDP的2%。如果落后者移动到2%，我们可能会看到800亿美元的额外国防开支，增加25%。

对投资者而言，更重要的是国防预算内设备和采购支出的增长。这一推动公司订单和收入的因素预计将超过总体预算增长。幅度会因市场而异。例如，德国可能会看到最大的增长，而法国应该会看到近年来出现的稳健预算增长的延续。

产能限制是一个问题，限制了增长潜力。一方面，国防公司招聘工程师的速度不够快。然后是环境、社会和治理 (ESG) 问题，这一直是该行业的一个问题。在入侵之前，我们看到潮流开始转变，战争强化了这样一种认识，即防御对于维持稳定的民主政体以及因此 ESG 安全是必要的。这种情绪变化可能会给防守带来一些积极的重估。

关键要点：战争并不一定肯定国防股的投资理由，尤其是在最近大幅扩张之后。考虑到许多因素和交叉流在起作用，选择性在今天尤为重要。

能源独立与转型

俄罗斯是全球主要商品生产国——从石油和天然气到钯、铂、黄金和镍，应有尽有，如下图所示。在短期内，战争的一个关键后果是欧洲需要建立能源独立。欧洲大约40%的天然气来自俄罗斯。目标是在一年内将这种依赖减少三分之二，到 2030 年实现完全能源独立。一年的目标是一项艰巨的任务。

欧洲将寻求通过各种方式实现其雄心：提高能源效率；新的天然气进口，需要时间才能上线；动力煤消费，由于投资不足，将面临挑战；并增加可再生能源支出，快速跟踪已经制定的计划。

绿色或可持续金属，如铜，有望成为脱碳故事的支柱。我们看到电动汽车、太阳能和风能等绿色支出领域的铜需求增加。估计表明，到本世纪末，这些地区的需求将增加一倍以上——新的铜供应将面临挑战。

要点：这场危机促使人们越来越认识到金属和大宗商品的战略意义，以及拥有国内资源基础和库存的重要性。我们认为，该行业在短期内应该会受益于通胀、商品市场吃紧和矿业公司的强劲收益。我们还看到了未来十年令人兴奋的长期影响。

俄罗斯资源丰富

俄罗斯在全球大宗商品生产中的份额，2020

数据截至2021年10月31日

走出长达 15 年的熊市之路？

液化天然气 (LNG) 价格和出口，2005-2025 年

LNG 价格是美国亨利中心的天然气价格（截至 2022 年 5 月）

传统能源前景

在剧烈波动的情况下，油价的近期走势难以预测。到目前为止，俄罗斯的石油流量每天下降100万桶，但随着供应合同的减少，我们认为未来几个月每天可能还会再损失100万桶。

从长远来看，我们对能源价格的持续走强充满信心，因为人们越来越认识到随着能源转型的推进，对石油和天然气的需求将比共识所认为的要长。

天然气是一个更有趣的故事，因为美国出口将从欧洲远离俄罗斯天然气中受益。目前，美国液化天然气 (LNG) 出口约占天然气产量的15%，高于2015年的基本数。（见上图。）

自战争开始以来，美国天然气价格上涨，但预计到2023年其交易价格仍仅为欧洲天然气价格的20%。与欧洲建立战略伙伴关系将增加液化天然气出口，我们相信，此后美国天然气价格将进一步上涨长达15年的熊市。我们估计，天然气价格结构性上涨至5美元可能会推动一些主要天然气生产商大约100%的上涨。

天然气的一个独特而吸引人的特点是其历来具有抗衰退性：根据能源信息署 (EIA) 的数据，美国70% 以上的天然气用于基础设施需求、供暖和发电。其余部分用于基本化学品、化肥和钢铁的工业生产。

国际能源署 (IEA) 的数据显示，2020年，当世界因COVID-19 大流行而关闭时，石油需求下降了12%，而天然气需求仅下降了1%，液化天然气需求增长了 2%。

天然气产量也与石油产量成反比关系：美国 40% 的供应被称为“伴生气”，来自美国西南部二叠纪等含油盆地，这意味着如果油价下跌，天然气供应将下降经济衰退，增加了可以说是最具经济衰退能力的商品的有吸引力的风险/回报。

关键要点：我们认为石油和天然气价格的长期前景良好，即使净零转型正在展开。表现出有机增长和产量的公司提供了弹性——它们应该在需求保持强劲的环境以及价格随着时间的推移开始走低的情况下表现相对较好。

网络攻击

在普京的领导下，俄罗斯采用了一种混合战斗形式，将常规军事力量与网络攻击等非常规手段相结合。

在美国等国实施严厉制裁的情况下，俄罗斯没有办法以常规方式进行攻击。这引起了人们对网络攻击的担忧。我们的研究表明，从最初感染到发现病毒的平均时间为90 天。攻击已经植入但尚未被揭露的想法令人担忧。到夏天，我们可能会看到令人震惊的头条新闻。

过去，每一次重大黑客攻击或威胁都会促使公司以购买安全软件订单的形式反射性地增加支出。鉴于迫在眉睫的威胁，我们预计这场战争将成为需求驱动力。供应商知道网络是对企业的生存威胁：我们已经看到公司股价因黑客攻击的消息而大幅下跌。这为投资IT安全领域的股票提供了强有力的理由，包括网络安全和身份安全。

要点：网络攻击是对世界各地政府、公司和个人的日益严重的威胁。我们看到一些IT安全提供商有40% 的增长潜力，并青睐每个子类别中的同类最佳供应商，包括网络安全、身份安全和“零信任”安全架构。

有影响力的投资

战争给人类带来的苦难增加了解决全球人道主义挑战的需求。这场危机严重扰乱了全球食物链，导致食品价格大幅上涨。这加剧了提供解决方案的需求，例如负担得起的杂货，以支持社区和那些寻找创新方法来解决粮食供应问题和减少对进口的依赖的人。

我们还看到对经济适用房的需求不断增长，尤其是在为欧洲低收入人口提供住房的公司中，因为难民危机随着生活成本的上升而加剧。在流离失所者人数显着增加的情况下，我们看到对提供语言技能、工作安置和金融知识服务的公司的需求不断增长，以确保背井离乡和服务不足的人口能够获得体面的工作和财务福利。

关键要点：战争凸显了食物、住所和关键技能等领域的关键需求。除了投资可以帮助解决这些需求的公司外，我们还通过参与提供支持。这包括领先的战略介绍，以寻找新的解决方案，以应对危机带来的一些独特挑战。

韧性的时代

不确定性很高，投资者面临的问题很复杂。一场无端的可怕战争给全球体系带来了新的压力，该体系正寻求摆脱大流行病的萎靡，使利率正常化并处理几十年来最高通胀的影响。

正如我们在最新的市场展望中所讨论的那样，当前的背景凸显了在投资组合中建立弹性的重要性。我们认为，这最好通过多元化和关注质量来实现——尤其是资产负债表强劲且自由现金流特征健康的公司的股票#创作者#