观良者

来源 | 观良者 作者 | 一棵树 美国制造业处于收缩区域，快速复苏前景渺茫 ISM制造业指数长期以来一直被视为美国经济健康状况的最佳指标之一。不幸的是，12月的报告疲软，从49.0降至48.4。这是连续第二个月收缩，跌破50盈亏平衡水平。新订单已连续四个月低于50，自2020年5月以来首次出现产量。出口订单和积压的订单也很疲软，因此产出迅速反弹的前景似乎很小。 另一个有趣的故事是，衡量通胀压力的代价再次大幅下降，并且处于通货紧缩区域。此外，这是该指数自1974-75年以来最长的跌幅，突显了随着供应链的放松和需求疲软，价格压力从一个极端转向另一个极端。由此产生的明显积极因素是，商

来源 | 观良者 作者 | 易大流 艰难的2022已经过去，但可能会更艰难的2023正在到来。以下是我们对2023 年的十大经济预测： 1. 我们预计 COVID-19 将继续向全球流行过渡，并且在俄罗斯的乌克兰战争中维持现状，对全球经济没有实质性影响。 COVID-19 大流行的残余影响包括偶发性短缺，使业务规划和物流复杂化，并使价格高于本来的情况。随着世界进入 2023 年并继续向地方病过渡，与 COVID-19 相关的短缺应该会变得不那么频繁，这有助于受影响商品的价格在一年中进一步下降。 乌克兰冲突进程的不确定性仍然存在，并给能源和其他工业商品市场带来了溢价。我们预计，乌克

来源 | 观良者 作者 | 易大流 目前，收益率曲线比1980年代初以来的任何时候都更加倒挂，所以很多人说这意味着经济衰退的可能性相当高。今天的曲线非常反转，但实际收益率并不是特别高。低利差表明市场对企业利润前景相对有信心，这反过来意味着经济前景是健康的。 股票走势图 传统观点认为，美国国债收益率曲线的反转是即将到来的经济衰退的良好预测指标。今天，收益率曲线比1980年代初以来的任何时候都更加倒挂，所以很多人说这意味着经济衰退的可能性相当高。该曲线严重反转，因为债券市场认为经济衰退将迫使美联储在未来降低短期利率，但不会立即下调——事实上，市场预计至少会

来源 | 观良者 作者 | 易大流 黄金的下行趋势似乎已进入最后阶段，尽管美元走强和利率上升的说法持续存在，但价格仍无法走低。 黄金在周线图上的价格走势引起了我们的注意。 下面，我们可以看到黄金一直在追踪这个巨大的双顶（看跌形态），以1680美元为关键支撑位。在9月份跌破这一关键支撑位之后，我们应该看到金价大幅走低，但事实并非如此。 周线图：黄金 相反，在11月7日这一周，金价恶性地上涨回了关键的1680美元上方。这告诉我，崩溃很可能是错误的，黄金希望从这里走高得多。 由此可见“教科书交易”与“现实交易”的区别。在教科书中，模式总是有效的。在现实生活中，交易是一门艺术，我们必须对

来源 | 观良者 作者 | 沐 沐 由于长期领先指标的低迷，今年春天进入“衰退观察”，天然气价格现在波动较小，短期领先指标出现一些重要恶化。 尽管领先指标指数是最受华尔街预测人士诋毁的统计数据，但它有一个不便的习惯，即与高薪专家相比，它确是正确的，尤其是在转折点。短期内依赖 LEI，长期内依赖结合多种长期领先指标的方法。 研究表明，大多数预测者所做的只是简单地将当前趋势推断到未来。因此，他们完全错过了转折点。这就是为什么您可能会在几个月后陷入衰退或复苏，而大多数评论员仍未意识到转变。 回顾上次短期预测 上次查看1 月份的空头领先指标时，得出的结论是： “尽管 [去年夏天

来源 | 观良者 作者 | 易大流 最近，在美国CPI通胀报告相对较好之后，金价上涨。我说“相对较好”，是因为10月份的CPI通胀率低于许多分析师的预期。这使得金价上涨，因为美联储认为通货膨胀是当今决定其货币政策的关键因素。自美联储在 2022 年初做出重大政策变化以来，黄金价格一直承受着巨大压力。我现在将解释为什么金价应该进一步上涨。 金价反弹和CPI通胀报告 由于美联储的激进政策转变，自今年年初以来，金价一直面临巨大压力。今年第三季度对黄金价格也不是特别有利。直到上周末，黄金才有所升值。 这在上图中可以很好地看到。然而，上周的反弹使金价从每盎司1680美元左右飙升至撰写本文时

来源 | 观良者 作者 | 大 发 所有州的民意调查都已正式结束，但最终结果需要一些时间才能制成表格。截至晚上9点。太平洋时间周二晚间，共和党似乎可能会赢得众议院的控制权。与此同时，看起来国家将不得不等待更长的时间才能看到哪个政党控制参议院，因为许多关键的参议院竞选的民意调查看起来非常紧张。内华达州、佐治亚州、宾夕法尼亚州、亚利桑那州和威斯康星州的统计尤其值得密切关注。 在我们等待更多结果出来的时候，可以公平地说，根据你的政治派别和兴趣水平，接下来的几天可能是令人兴奋的、可怕的、重要的或无聊的，这取决于结果。政治是情绪化的，投资不应该。让我们坚持事实，什么对市场重要，什

来源 | 观良者 作者 | 大 发 在研究数据的过程中，我们发现了一个关于通货膨胀和利率的观点，指导我们进行预测。我们认为它很有参考价值。 快速摘要 我们认为CPI的突然上升已经结束，到明年夏天，通胀和利率将慢慢恢复到低得多的水平。它基于CPI价格指数经历了一个“阶梯函数”的想法，现在正在趋于平缓。 消费物价指数和通货膨胀率 CPI和通货膨胀率 上图以蓝色显示消费者价格，以红色显示这些价格的变化率。变化率是过去 12 个月的价格变化百分比。美联储和经济学家不看绝对物价水平，他们主要关注其变化率。 请注意，过去三个月的 CPI 没有太大变化。它相对平坦。然而

来源 | 观良者 作者 | 沐 沐 从目前所有可用的证据来看，欧元区似乎在第三季度陷入了浅度衰退。对于欧洲央行而言，鉴于其在面临两位数通胀的情况下加息的决心，这不太可能足以促使其立即转向鸽派。仍预计 10 月将再次加息 75 个基点。 欧元区衰退现在已成为近乎共识的观点，国际货币基金组织是最新预测欧元区经济将在 2023 年收缩的国际机构。唯一的问题似乎是今年冬季衰退将有多严重以及何时会出现开始。那么，一起来看看经济是否真的在第三季度开始萎缩。 软数据表明经济衰退可能已经开始 在大流行期间，开发了一个临近预报指标，可以深入了解欧元区经济在封锁期间的表现。在

来源 | 观良者 作者 | 伶 二 美元已经走强11年了，这是历史上最长的美元走强周期。在过去15个月中，美元加速走强。自2021年5月以来，美元指数（衡量美元对其他发达和新兴经济体货币的贸易加权价值）上涨了10%。这是自2014-2016年以来最强劲的涨幅，并将美元指数推至2002年以来的最高水平。 经调整后，美元的实际贸易加权值在过去一年中也大幅上升，延续了十多年来的趋势。以通胀调整后计算，美元目前比2010年的水平高出近30%。 图表1：美元走强 为什么美元如此坚挺？ 尽管最近关于美元升值的大部分评论都集中在货币政策的差异上——例如，美联储今年加息的

来源 | 观良者作者 | 一棵树 “买入并持有”是现在著名的股票市场投资方式，由先锋的创始人“杰克”博格尔（Jack）推广，他说：“如果你持有股票市场，你将与美国一起成长。一种感人的情绪，但不是一个合理的投资策略。 我们都同意，如果你持有股票指数的时间足够长，你就会脱颖而出。但不是在所有股票中，也不是在短期内。这是否使其成为一种很好的投资方式？没有。风险太高，影响价格的因素太复杂。 从这个角度来看，让我们看看1920年的道琼斯指数。我将使用道琼斯指数，因为它比任何其他指数都要追溯得更远。你可能想忽略1929年的崩盘，考虑到美联储的管理，这种情况不太可能再次发生。它仍将显示在图表上。人

来源 | 观良者 作者 | 易大流 政府债券：不具备抗衰退能力 从历史上看，政府债券在经济衰退期间表现为安全资产，因为央行会放松政策，但我们认为这次不同。 我们指出了我们保持低估资产类别的两个原因。 1）债券收益率走高 首先，我们认为政府债券收益率仍有走高的空间。 这种高通胀和加息的新环境可能会打破脆弱的平衡，即投资者容忍债务负担激增而没有更多补偿。 英国提供了一个证据。长期金边债券收益率飙升，反映出定期溢价的复苏或投资者对持有长期债券的补偿要求。 2）债券不再是避风港 在通胀得到控制之前，在央行停止加息之前，我们看到经济衰退。 举个例子：英国的经济衰退风险很明显，但英格兰银行似

2006年12月退伍回家，那年19岁。我在家补了两年的瞌睡。那可是昏天又暗地！一日我姨夫说，你去厂里上班吧？说实话我当时想的我姨夫在厂里也是领导，待遇不会差。现在看来是我想多了，说你去干维修，维修？干嘛的？姨夫说啥都干！那时部队养成的干劲很足，我想闯出属于自己的“办公室”……待我回忆下……

来源 | 观良者 作者 | 易大流 当各国央行面临截然不同的经济挑战时，汇率波动性就会增加。 让我们从美国开始，挑战在于美联储资产购买支持的大规模财政刺激措施带来的通胀冲动。财政刺激已经过去，美联储现在正在加息并缩减资产负债表。但需求驱动的通胀没有开/关开关，可能需要相当长的时间才能消退，即使在通胀冲动的来源被移除或逆转之后也是如此。 与此同时，欧洲的通货膨胀问题比美国更受供应驱动，天然气和电力价格飙升在很大程度上是由于俄罗斯—乌克兰战争。此外，供应冲击使欧洲经济衰退的可能性远高于美国。央行对供给侧通胀无能为力，随着经济衰退的临近，欧洲央行落后于美联储，并允许

来源 | 观良者 作者 | 一棵树 全球投资者已经感受到了2022年波动的影响，新兴市场可能有机会进行选择性。通过最低波动性ETF进入新兴市场波动性较小的股票可能很有吸引力，作为保持对新兴市场股票敞口的一种方式，但风险可能低于美国股票。尽管新兴市场股票近期表现不佳，但从长远来看，可以证明有必要维持战略配置。 2022年是动荡的一年，而且不仅仅是美国投资者。包括新兴市场在内的全球资产受到美元走强、地缘政治紧张局势加剧和全球需求疲软的双重打击。 尽管面临持续的挑战，投资者依然坚持新兴市场（EM），尽管有选择地利用最小波动率策略。 什么是新兴市场？ 虽然没有官方定义，但国