关于收益率曲线反转

来源 | 观良者

作者 | 易大流

目前，收益率曲线比1980年代初以来的任何时候都更加倒挂，所以很多人说这意味着经济衰退的可能性相当高。今天的曲线非常反转，但实际收益率并不是特别高。低利差表明市场对企业利润前景相对有信心，这反过来意味着经济前景是健康的。

股票走势图

传统观点认为，美国国债收益率曲线的反转是即将到来的经济衰退的良好预测指标。今天，收益率曲线比1980年代初以来的任何时候都更加倒挂，所以很多人说这意味着经济衰退的可能性相当高。该曲线严重反转，因为债券市场认为经济衰退将迫使美联储在未来降低短期利率，但不会立即下调——事实上，市场预计至少会再收紧一次 50 个基点，并可能在 4-5 个月内再收紧一次。

虽然在每次经济衰退之前确实出现了收益率曲线倒挂，但其他指标也是如此：例如，非常高的实际收益率，高掉期和信贷利差，以及不断上升的失业救济金人数。目前，这些其他指标都没有闪烁衰退信号。此外，这次美联储目前的紧缩周期与以往任何时候都大不相同。美联储不再为了推高短期利率而耗尽流动性，这意味着银行体系的压力要小得多。事实上，今天的流动性仍然充裕。

我们今天经历的通胀问题是独一无二的：与所有其他紧缩周期（几乎每一个紧缩周期都在经济衰退之前）不同，美联储正在与美联储自己造成的通胀作斗争（即，太容易太久）。这一次，通货膨胀是大规模政府支出（转移支付）的结果，当时经济处于封锁状态，避险情绪非常高。人们欢迎现金，并让它放在他们的银行账户中。但从去年初开始，现金并不那么受欢迎或需要，所以人们在经济还没有准备好满足需求的时候开始消费，结果是通货膨胀。

因此，这次的通胀问题本质上是暂时的，因此应该更容易解决。事实上，就在我们发言时，这个问题正在得到解决：见证强势美元，大宗商品价格下跌，住房和商业房地产价格下跌，以及大多数通胀指标在几个月前达到顶峰的事实。

综上所述，我认为经济衰退的可能性低于市场定价，这意味着美联储加息幅度可能低于市场预期。

一些图表可以说明：

图表一

图一显示了美国国债收益率曲线（红线）和实际联邦基金利率（蓝线）的斜率。请注意，倒挂曲线和高实际利率总是先于经济衰退。是的，今天的曲线非常反转，但实际收益率并不是特别高。高实际收益率压垮了债务人，但今天的情况并非如此。请注意接下来两个图表中的信用利差有多低。

图表二

图表二显示了2年期掉期价差的水平。当利差较低时，这些利差表明经济和企业利润前景良好，流动性条件充足。今天的利差已经多次如此之高，而没有出现经济衰退。

图表三

图三显示了投资级和高收益公司债券的信用利差。低利差表明市场对企业利润前景相对有信心，这反过来意味着经济前景是健康的。尽管它们有所上升，但它们远不及我们在经济衰退之前或期间看到的水平。#创作者#