商品通胀超级周期是投资游戏规则的改变者

来源 | 观良者

作者 | 易大流

投资环境已从根本上转变为商品驱动的通胀超级周期。40年来，通货膨胀从未如此严重。遗憾的是，像化石燃料一样的商品短缺，并没有看到创造新供应和降低价格所需的资本投资。

今天的新的投资环境正在改变投资规则。本文我们将探讨新的投资环境，通过了解当今的新因素（如通货膨胀和商品价格上涨）如何影响证券价格。我们相信，今天的最佳策略和投资理念与过去40年利率下降的成功策略和投资理念截然不同。

股市出现了自1939年以来最糟糕的开局。虽然股市将出现超卖逆势反弹，但今天的通胀环境将持续数年。尽管美国主要股指多年来应该表现不佳，但通货膨胀资产、商品、新兴市场、商品股、小盘股和价值股的新牛市正在出现。

下图说明了过去115年的通货膨胀和通货紧缩周期。最近两个通货膨胀周期，1971-1982年和2000-2009年，平均持续10年。

通货膨胀周期图

自1907年以来，每个通胀周期都以市场崩盘开始。这在1907年、1929年、1971 年和2000年都是如此。今年的股市表现是1939年以来最差的，这符合我们的论点，即我们已经进入了一个新的通胀周期，它可能会持续十年。

标准普尔500指数与CRB（商品研究局）指数的比率是另一个时机指标，它预示着这个通胀周期或商品超级周期的开始。这一周期始于2020年4月西德克萨斯中质原油交易价格为11.26美元/桶，而2020年5月原油期货交易价格为每桶 37美元。由于能源在CRB指数中的权重为39%，而原油是其最大的组成部分，因此开始我们估计在 2020年5月左右发生了这个通胀周期，如下图所示。

商品与标准普尔比率图表

从历史上看，在通货膨胀期间，CRB指数的表现优于标准普尔500指数 700-900%。这个周期持续了两年，大宗商品或通胀性资产的表现应该会在另外五到十年内超过标准普尔500指数。

为了将我们的周期理论转化为投资回报潜力，我们比较了两只ETF，一只在通胀周期升值，另一只在通缩周期跑赢大盘。作为通胀周期的代表和受益者，我们选择了Energy Select SPDR Fund ( XLE )。作为通货紧缩时期的代理人和受益者，我们选择了纳斯达克100 ( QQQ )，因为它的持续时间长且能提高生产力。

请查看下表，该图表比较了1999年4月至2008年7月期间XLE与QQQ 的性能。XLE在八年半的时间里比QQQ 高出25.157% 。

相反，在2009年4月至 2022年2月的通缩期间，QQQ在近12年的时间里每年以16.4%的速度跑赢 XLE。

行业表现优于 QQQ 与 XLE （雅虎财经图表）

受欢迎的纳斯达克100 指数已经从高点下跌了23%，但它仍然以高估值倍数交易，账面价值和企业价值销售倍数分别为6.7和4.2。

如果我们看一下类似的熊市机制，这个大型科技股指数仍然存在很大的下行风险。例如，在2002年10月科技泡沫破灭后，纳斯达克100指数以2.7的市账率和2.1的企业价值与销售额之比触底。

在全球金融危机期间，2009年3月，该指数分别以2.5和1.3的倍数触底。保守地说，如果我们假设在可能的衰退期间未来一到两年内销售和收益持平，还有 50% 到69% 的下行风险。当然，市场可能会在更高的估值下触底，但这是基于数学和历史的大开眼界的风险。”

历史估值泡沫：

下面的CAPE（周期调整市盈率）图表显示，今天的股票高估等于1929年达到的峰值水平。下面的图表还显示了10年期美国国债收益率（显示为红色虚线）的40年下降，主要涵盖了通货紧缩时期通货膨胀下降和美国生产力提高。还值得注意的是，市场估值极端需要数年甚至数十年才能逆转。

CAPE和10年收益率

巴菲特指标：

巴菲特所谓的最喜欢的指标提供了另一个指引，表明当前的金融资产估值非常丰富，股市要恢复到平均水平将是一个多年甚至十年的过程。

巴菲特指标将威尔希尔5000指数与美国的国内生产总值进行比较。下图显示，该比率已经在收缩，与今年不断演变的熊市一致。此外，从2000年的泡沫顶部到2009年3月的底部，通胀期的持续时间将近十年。

巴菲特指标

原油价格的影响：

能源占CRB（路透商品研究局指数）的39%，原油是其最大的成分。油价通胀渗透到整个经济。石油价格在1970年代和1999年至2008年再次大幅上涨。

当前的通胀周期始于2020年春季，当时石油在2020年4月下旬触底12.54美元。油价上涨、COVID-19 相关供应链中断、数万亿美元联邦货币和财政刺激措施，以及美联储2020年杰克逊霍尔通胀容忍政策，产生了这场完美风暴，引发了40 年来未见的通胀数据。

下图显示，自2020年3月以来，CRB指数已上涨171%。

CRB 指数图表

石油和ESG的问题：

下面的石油价格图表显示了与CRB指数图表的高度价格相关性。我们认为CRB 指数将在更长时间内走高。

拜登政府为消除全球变暖而阻止能源投资的激进气候政策加剧了我们对石油的看涨和对标准普尔500指数的看跌。国内能源生产抑制导致汽油、柴油和航空燃料价格上涨。化石燃料产生85% 的能源，替代能源产生15%。

虽然我们完全提倡明智的气候政策，但不幸的是，具有成本竞争力的可再生能源不足以迅速用清洁替代品取代化石燃料。这种能源转型是一个为期两年的过程，今天根本无法完全实施。

为了说明这种能源转型的困难，请考虑最近的欧洲经验。在2011年福岛核灾难之后，由德国前总理安格拉·默克尔领导的欧洲积极采取行动，关闭核设施，并用太阳能和风能替代能源。

2021年夏天，欧洲经历了炎热无风的夏季，导致俄乌战争之前能源短缺。拜登政府似乎决心限制美国化石燃料的发展，期望能在美国迅速发明、开发和部署更清洁的替代品。

这项政策使当前的通胀前景令人沮丧，甚至令人恐惧。虽然干净凉爽的地球在情感上的吸引力是合乎逻辑的，但糟糕的政策规划在俄罗斯对乌克兰的袭击中发挥了重要作用，纠正化石燃料能源供需失衡的时间保守估计需要3-5 年。

毫无疑问，新冠大流行导致的供应链中断造成了短缺，这将需要两年时间才能解决。这些供应链问题、限制性能源政策以及大规模的货币和财政刺激措施导致的通胀支持了我们多年来对通胀加剧的预期。

下图显示了石油自2020年以来以及1999-2008年通胀周期期间的快速上涨。

原油图表

投资能源：

我们仍然看好能源。在接下来的几年里，能源将继续表现出色，并成为通胀的驱动因素。我们特别热衷于天然气。天然气现在被推荐为关键的能源转型燃料，直到可以开发新能源技术并且可再生能源可以取代化石燃料产生的85%的能源。这种能源转型需要二十年。

天然气提供了为经济提供动力所需的高热量输出，从而提供经济增长以减少贫困并改善 35 亿无法获得持续电力的人的经济状况。天然气产生的能源是石油和煤炭碳排放量的一半。与液化天然气一起，天然气被认为是一种关键的过渡燃料。

黄金有望走高：

黄金是另一种通货膨胀资产，我们认为它是一项不错的投资。从历史上看，相对于美元或美元的名义价值，黄金一直表现出色。黄金是一种很好的通胀对冲工具。

美联储当前的紧缩周期暂停或结束时，随着过去两年能源的表现优于其他投资资产类别，黄金可能会开始跑赢其他投资资产类别。随着包括美元在内的各种国际货币越来越多地成为法定货币，外国央行寻求支撑资产负债表的需求可能会增加。

下图显示了黄金ETF的八年图表。它接近八年来的最高点。

黄金图表

随着股市熊市的平息，我们认为加密货币的严重下跌可能导致加密投资者转向黄金作为财富储备。大规模抛物线加密货币泡沫的崩溃将是正常的市场后期周期行为，象征着狂野的投机者向今天的股票泡沫熊市投降。

最后

虽然我们目前正处于股票、债券和房地产的巨大泡沫中，但由于今天的通货膨胀周期而没有重新评估其投资策略的人可能会错过新兴的新牛市，这可能与牛市在增长和技术方面一样有回报2009 年以来的股票。

不幸的是，市场记忆和人类心理使投资者害怕投资策略的变化。投资者倾向于相信过去行之有效的方法在未来将继续有效。然而，推动当今市场的基本因素已经发生了根本性的变化。这预示着一个与过去截然不同的未来。通货膨胀已回到 40年来的最高水平。高通胀会给整个金融资产带来了问题。#创作者#