黄金定价逻辑的转变

如果你还在用传统框架分析当前黄金市场，那么这轮金牛行情很大概率会把你掀翻在地。以往，美元走强、实际利率上升往往意味着金价下跌，因为黄金被视为无息资产，实际利率构成其持有成本，二者长期呈现负相关。然而，2022年之后，这一关系屡屡失灵，核心原因是黄金的定价逻辑已发生结构性转变。
黄金的主要定价力量，已从对利率敏感的金融投资需求（如黄金ETF），转向对利率不敏感的战略性实物需求，尤其是全球央行的持续购金。2022年以来，全球央行购金规模大幅攀升并维持历史高位。与之相反，西方机构投资者因利率上升不断减持黄金ETF，但他们的抛压被央行强大的实物买盘完全吸收并覆盖，推动金价在加息周期中逆势上行。
除了央行购金，另有两大关键因素共同削弱了实际利率对金价的影响：
一是美元信用的战略性质疑
俄乌冲突后，美国将美元金融体系“武器化”，冻结其他国家外汇储备，这动摇了以美债为代表的传统储备资产的安全性。黄金作为无主权信用风险的终极储备资产，其战略储备价值被重新审视和追捧。
二是地缘政治与不确定性溢价
持续的地区冲突、全球化逆行与世界秩序重构，带来了长期且系统性的不确定性。在这种环境下，黄金的避险属性与确定性价值凸显，吸引资金流入以对冲宏观风险，其价格中也因此嵌入了更高的“不确定性溢价”。
总而言之，传统分析框架已然失效，美元实际利率与金价的负相关性被新崛起的动力所覆盖。当前黄金市场主要由央行购金、美元信用重塑与地缘政治溢价这三重力量驱动，它们共同重新定义了黄金的定价逻辑。 #创作者#