如果你还在用传统框架分析当前黄金市场，那么这轮金牛行情很大概率会把你掀翻在地。以往，美元走强、实际利率上升往往意味着金价下跌，因为黄金被视为无息资产，实际利率构成其持有成本，二者长期呈现负相关。然而，2022年之后，这一关系屡屡失灵，核心原因是黄金的定价逻辑已发生结构性转变。 黄金的主要定价力量，已从对利率敏感的金融投资需求（如黄金ETF），转向对利率不敏感的战略性实物需求，尤其是全球央行的持续购金。2022年以来，全球央行购金规模大幅攀升并维持历史高位。与之相反，西方机构投资者因利率上升不断减持黄金ETF，但他们的抛压被央行强大的实物买盘完全吸收并覆盖，推动金价在加息周期中逆势上行。 除了央